铜周报：短期看多，长期看多

核心观点与关键数据

• 供应端：铜价核心支撑来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的约束共振。
  • 铜精矿：TC/RC持续恶化，大型矿山复产缓慢，新增供给释放偏慢，原料紧张格局延续。
  • 废铜：日本收紧废料出口，国内“反向开票”政策推进，合规废铜流通资源趋紧，局部精废倒挂。
  • 粗铜与精铜：中国停止硫酸出口影响智利浸出铜生产；非洲铜带依赖中东硫磺，中东局势扰动传导至浸出铜生产，部分矿企减产担忧升温。
• 需求端：
  • 初端加工：电解铜杆、再生铜杆等以导电属性为核心的产品需求保持韧性，再生铜杆虽受原料约束但终端需求未转弱。
  • 终端消费：储能装机持续铺开，风电、光伏拉动铜需求；国家电网“十五五”计划投资4万亿元，电网投资对铜需求拉动更直接。
• 持仓与库存：
  • 持仓：中东局势推升原油价格，机构资金可能卖出铜等高流动性商品腾挪流动性，短期内遭遇非基本面抛压。
  • 库存：全球显性库存去化，国内社会库存去化速度明显；LME库存高位，COMEX因美国潜在铜关税溢价，吸引铜流向美国，美国库存高位。
• 研究结论：
  • 短期：国内硫酸出口减少，海外湿法铜产量下调风险，初端铜材产品维持韧性，铜短期震荡走强。
  • 中长期：矿端资本开支低位，电力建设、新能源汽车、AI数据中心需求爆发带来周期错位，铜中长期看多。
• 策略建议：6月前逢低轻仓做多。
• 风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税。