铜周报：短期看多，长期看多

供应端

• 铜精矿：2025年5月刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震及进水停产，艾芬豪将2026年产量指引从38-42万吨下调至29-33万吨，2027年指引也下调；印尼Grasberg湿泥涌井事故影响恢复进度；智利秘鲁老矿山因品位下降产量下滑。
• 废铜：日本启动废金属出口限制，中国“反向开票”政策推高含税再生铜原料成本，出现精废倒挂。
• 粗铜/精铜：原料紧张导致TC/RC持续恶化，副产品利润被挤压。

需求端

• 初端加工：电解铜杆加工费高位，开工率稳定；再生铜杆开工率低；铜箔加工费稳定，出货量高。
• 终端消费：储能、风光发电需求增长；国家电网“十五五”投资4万亿拉动用铜需求；美国降低铜衍生品关税刺激低铜含量制品需求。

持仓与库存

• 全球显性库存去化，中国库存去化明显；LME库存高位，COMEX小幅去化；LME其他用途净多头持仓降低，COMEX铜非商业净多头持仓高位。

结论

铜长期看多，资本开支低位及供应扰动叠加电力、新能源、AI数据中心需求爆发，形成长期利好。

策略建议

5月中旬前逢低做多。

风险提示

巴拿马Cobre Panama铜矿复产。