南华期货镍、不锈钢产业周报：前期利多逻辑降温，等待明确信号

核心矛盾及策略建议

• 核心矛盾：镍不锈钢周内整体重心下调，前期利多情绪降温，受大盘影响偏弱运行。印尼出口税推迟出台，底部成本托底有限；特朗普访华磋商合作，关注后续发酵。印尼中资企业联名致信总统质疑监管力度，尚未官方回应。印尼或加强与菲律宾矿产合作，对中资企业生产稳定性造成挤压。镍矿旱季产量上升，菲律宾矿供给上升价格承压，印尼基准价上调下游博弈。新能源三元需求小幅上升，MHP供弱需强价格易涨难跌。镍铁价格企稳，四月产量同比下行，配额紧缺传导供给稳定性。不锈钢同步下行，下方空间有限，现货盘面下调，龙头挺价减弱，成交冷清。

• 近端交易逻辑：印尼指引和宏观为主，HPM基准价上调交易逻辑走淡，市场抗性较足。印尼华飞项目及WBN镍矿停产检修，配额不足影响浮现，出口税政策推迟。宏观层面美伊战争敏感性降低，美元指数扰动金属大盘，霍尔木兹海峡通运无明确日期，硫磺支撑湿法底部。印尼多维度严苛把控镍系产业链，矛盾愈演愈烈，关注配额发放及罚款走势。印尼APNI下半年配额补充缓解整年度短缺担忧，补充叙事待发酵。镍铁重心坚挺，上游挺价，原材料成本抬升。

• 远端交易预期：中长期聚焦供需结构调整，基准价影响力度持续，印尼供给放量节奏需关注。新能源领域需求增量因素权重较大，不锈钢向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨补充传统需求。印尼政策不确定性高，若配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动，可能放缓新矿供应，推升冶炼成本。中国高成本产能被印尼低成本一体化挤压出清，供给端格局重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，高镍固态电池2028年进入主流市场，边际增量打开镍价上涨空间。印尼加码下游电池高附加值领域建设，与美国达成贸易协议，或对电池格局造成冲击。

• 交易型策略建议：基差策略和月差策略暂无明显套利空间。近期策略重心：下半年配额紧缺存在反转预期，五六月原料成本压缩下方空间。

• 产业客户操作建议：关注印尼配额发放及罚款走势，中长期关注中资项目股份调整应对预期。

本周重要信息及下周关注事件

• 利多信息：霍尔木兹海峡停运周期不确定性延续，镍铁新成交大单支撑底部成本空间，湿法火法生产电镍成本高位利润倒挂。
• 利空信息：印尼与菲律宾就矿产合作加深，基准价产业落地实情不及预期，印尼官方统一出口税推迟口径，印尼境内外资集体抗议年内强监管态势，特权费落地推迟。

盘面解读

• 内盘：镍和不锈钢期货偏弱，周内资金高位离场，利多逻辑拆解下盘面情绪偏淡，周五跟随有色回调至143位置，下方关注MA30支撑，多空博弈较浓。基本面上下游排产稳定，库存小幅去库，终端备货压力有限。现货层面金川镍升水稳定，产业链各环节惜售挺价，下游需求偏离。不锈钢走势与镍同步下行，新位置下现货下游接受度出现分歧，买涨不买跌情绪浮现，现货交易节奏放缓。
• 资金动向分析：镍重点盈利席位净持仓减少，部分席位翻空，平多离场动向，短期成本支撑下部分资金低位入场。不锈钢下行周期成交持仓走势类似，总体当前节点叠加政策扰动可关注成本抬升回调布多机会。
• 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
• 外盘：周内外盘走势与内盘同步回落，目前在18600一线徘徊，印尼政策端扰动对内盘情绪反应强于外盘，宏观层面压制最先在外盘体现，周五美指压制有色，外盘同步回调较深。近期波动较大频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格受全球镍产业布局机构调整及宏观层面影响为主，包括印尼与菲律宾及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润跟踪：下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力减小，中间品一体化生产电积镍利润处于高位；火法产线利润分配博弈，镍铁利润修复但经济性较差。上游镍矿价格坚挺，下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升挤压镍铁；采购高镍铁经济性劣于废钢。新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间收缩，新能源电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。受硫磺成本及稳定性影响，湿法生产电镍路径利润倒挂，支撑下方位置。

供需及库存推演

• 供应端及推演：镍产业链供给近期波动上升，印尼菲律宾镍矿旱季产量上行，配额审批完成，Eramet宣布WBN镍矿项目停产影响产能约300万吨/月，印尼内贸镍矿底部支撑强势；菲律宾矿供应持续处于高位，到港库存增加。中游方面，印尼华友钴业旗下湿法华飞项目受硫磺等影响停产检修，影响约50%产能，MHP供弱需强预期不改，市场流通货源有限；新能源及中间品链路需关注美伊战争、霍尔木兹海峡、硫磺影响，海峡超预期关闭或影响供给端稳定性。
• 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值上行，上游挺价坚决，下游按需采买为主流，成交分歧。新能源链条价格偏强，下游询价镍盐、硫酸镍边际需求增量，流通量有限，以销定产为主；镍铁需求存在博弈，HPM基准价抬升成本，废不锈钢原料端受镍铁影响上行，传统高镍铁链条利润较差，需求萎缩。不锈钢板块小幅去库，上游试图挺价，现货下游按需采购但接受度不高，各方灵活调整出货为主。