核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：镍不锈钢期货周内震荡，主要受宏观层面影响，镍市场情绪平淡，观望情绪浮现。不锈钢技术面突破资金流入，但产业逻辑无明显驱动。美伊战争暂时停战，但战事终点未确定，霍尔木兹海峡通运预期上升。印尼推迟暴利税出口征税落地，具体事项目前尚在讨论中，ESDM部长对暴利税表现形式存在不确定性。镍矿进入旱季产量发运上升，ESDM拟上调镍矿基准价。新能源价格企稳，下游询单上升，现货流通有限。镍铁价格小幅下行，供需双弱，受废钢挤压经济性低迷。不锈钢受成本和需求双重挤压，现货逢低采买为主，观望情绪延续。
- 近端交易逻辑：期货盘面近端逻辑以宏观及印尼指引为主，印尼政策多变导致市场情绪紧张，价格跳水有修复动力，叠加金三银四旺季预期，沪镍存在较强底部支撑。宏观层面美伊战争发酵，美元指数压制金属大盘，美联储降息预期降温。印尼对镍系产业链管控加强，产业链矛盾加剧，短期关注配额发放及罚款走势，中长期关注中资项目股份调整。印尼APNI下半年配额补充缓解年度短缺担忧，出口关税及暴利税政策落地在即，镍产业链底部成本或再度抬升。镍矿及镍铁支撑周内均上行，镍矿受雨季影响供应波动，缺货预期下基准价及升水上行；镍铁重心持续上行，上游挺价，旺季原材料端采购需求造成底部上移。
- 远端交易预期：中长期聚焦供需结构调整，印尼供给放量节奏需关注，新能源领域需求增量因素权重更大。不锈钢向高端绿色生产靠拢，落后产能出清，高端需求上涨补充传统需求。印尼政策不确定性高，若配额收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升冶炼成本。中国高成本产能被印尼低成本一体化产能挤压出清，供给端格局重构。新能源产业链对高镍原料采购增强，高镍固态电池2028年或进入主流市场，打开镍价上涨空间。印尼加码下游电池高附加值领域建设，与美国达成贸易协议，或对印尼及中方电池格局造成冲击。
- 交易型策略建议：基差策略和月差策略暂无明显套利空间。
- 策略回顾：已提出买入沪镍2511期货合约、买入沪镍2512期货合约、卖出沪镍2601期货合约、买入沪镍2602期货合约、卖出沪镍2603期货合约等策略，部分已止盈或离场。
- 产业客户操作建议：暂未提供具体建议。
本周重要信息及下周关注事件
- 利多信息：不锈钢产业部分地区超产或引来排产计划限制暴利税，ESDM表示或以其他形式体现战争趋势趋缓，风险偏好利多金属。
- 利空信息：内外盘仓单库存去库缓慢，不锈钢去库不及预期。
盘面解读
- 内盘：镍和不锈钢期货宽幅震荡，宏观及印尼政策扰动下在13.5一线震荡，随后美伊战争压制导致跌落。基本面旺季预期下库存仓单下降，不锈钢下游排产提升，库存去库，旺季修复持续验证。现货层面金川镍升水稳定，产业链各环节现货惜售挺价，下游需求逐渐恢复。
- 资金动向分析：镍重点盈利席位净持仓减少，周内上行时段平多为主，资金有一定流出。不锈钢周中修复期间成交持仓上行，当前节点叠加政策扰动可关注旺季预期逢低布多机会。
- 基差结构：镍、不锈钢暂无明显基差及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。
- 外盘：外盘走势领先内盘，一度冲高回落，目前在17300一线徘徊。印尼政策端扰动对内盘情绪反应强于外盘，宏观层面压制最先在外盘体现。近期波动较大，频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘价格受全球镍产业布局机构调整及宏观层面影响，包括印尼与菲律宾及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。伦镍库存仓单有所下滑，近期取消诺里斯克镍交割品牌并新增。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力减小，中间品一体化生产电积镍利润处于高位；火法产线利润分配仍在博弈，镍铁利润修复但博弈仍大。上游镍矿价格持续坚挺，下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升对镍铁挤压；采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。
供需及库存推演
- 供应端及推演：镍产业链供给近期波动上升，印尼菲律宾镍矿走出雨季，发运产量上行，ESDM已审批配额总量达2.1亿吨，剩余配额拟四月底前完成审批，镍矿底部支撑仍存，当前配额节奏下暂未出现大规模停产项目。后续可持续关注矿端需求预期。镍铁整体供应有上升预期，工厂旺季逐步复工，钢厂采购招标支撑底部。中长期国内镍铁及印尼镍铁产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额被印尼镍铁回流蚕食，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。新能源及中间品链路短中期需关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，原材料供应通道关闭预期尚未完全传导至价格，关注后续发酵。
- 需求端及推演：现阶段镍不锈钢估值上行回调，节后上游挺价惜售，下游三四月生产存在旺季采购需求，下游需求逐渐释放。新能源链条近期价格稳中偏弱，节后对镍盐、硫酸镍的边际需求无明显增量，镍盐等流通量仍有限，按需采买仍为主流；前期部分企业存在出口退税取消担忧，现阶段边际抢出口需求边际回落，硫酸镍需求预期层面难以支撑价格。不锈钢板块目前去库节奏不及预期，下游观望逢低采买为主，关注后续需求恢复走势。
