AI 赋能初见成效，模型与应用双线突破——腾讯控股 1Q26 业绩点评

核心主业稳扎稳打，AI成业务发展放大器

• VAS（增值服务）：收入同增4%至961亿元，本土游戏同增6%，国际游戏同增13%，社交网络微降2%。受春节假期影响，部分收入递延至后续季度。本土市场游戏流水增长10%+，长青游戏流水创新高，《洛克王国：世界》表现亮眼。
• 广告：收入同增20%至382亿元，AI赋能内容分发与精准投放，腾讯营销AIM+覆盖约30%营销服务投放，视频号用户使用时长增超20%。
• FBS（金融科技及企业服务）：金科企服收入同增9%至599亿元，企服收入增长20%，AI带动海内外需求上升，云服务收入增长；微信小店交易额快速提升。

AI对利润表结构影响初步体现，模型与应用双线突破

• AI投入：毛利率同增1pct至57%，但广告业务毛利率微降1pct至55%；资本开支同增16%至319亿元，主要用于AI相关投入。
• AI发展：
  • 模型：混元3.0模型虽规模较小，但验证了研发体系与训练模式，具备性能均衡、贴合应用、性价比突出三大优势，内部130余款产品已接入，长期稳居海外专业榜单首位。
  • 应用：优化开源智能程序，推出专业智能办公产品，WorkBuddy成为国内最受欢迎的效率AI智能体服务（以DAU计）。

投资建议与风险提示

• 投资建议：主业壁垒稳固，商业化空间广阔；AI布局围绕核心优势，有望“后发先至”，维持“买入”评级。预计2026-2028年收入8354/9238/10210亿元，经调整净利润2707/2975/3262亿元。
• 风险提示：宏观经济疲软、行业竞争加剧、政策风险、AI伦理责任风险等。