招商证券（600999）2026年一季报点评：自营同比显著改善，盈利延续稳健增长

招商证券2026年一季报显示，公司经营稳健，盈利延续稳健增长。核心观点如下：

业绩表现

• 剔除其他业务收入后，营业总收入69亿元，同比+48.4%；归母净利润32.7亿元，同比+41.7%。
• ROE为2.3%，同比提升0.6个百分点，主要得益于资产周转率与杠杆改善。

杜邦分析

• 财务杠杆倍数（剔除客户资金）为3.85倍，同比+0.15倍。
• 资产周转率为1.3%，同比+0.3个百分点。
• 净利润率为47.7%，同比-2.2个百分点。

资产负债表

• 剔除客户资金后总资产5441亿元，同比+570.3亿元；净资产1413亿元，同比+97.4亿元。
• 计息负债环比压降220.7亿元，低负债成本优势巩固。
• 风险覆盖率为249.8%，净资本901亿元，净稳定资金率174.8%，资本杠杆率12.4%。

业务板块

• 自营投资收益率同比显著改善，单季度自营收益率为1%，环比+0.1个百分点。
• 两融规模保持平稳，两融市占率为5.12%，同比-0.1个百分点。
• 经纪业务收入稳步增长，环比+13%，同比+31.7%。
• 投行业务和资管业务环比有所回落，收入分别为1.8亿元和1.9亿元。

研究结论

• 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.51/1.64/1.77元，BPS分别为14.93/16.01/17.14元。
• 维持2026年1.2倍PB估值预期，目标价17.92元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 市场交易量回落、资本市场创新不及预期、实体经济复苏不及预期。