生活用纸业务延续增长，盈利水平显著改善

中顺洁柔2025年年报及2026年一季报显示，公司生活用纸业务延续增长，盈利水平显著改善。2025年公司实现营业收入87.80亿元，同比+7.72%；归母净利润3.19亿元，同比+312.80%。2025Q4公司实现营业收入23.02亿元，同比+4.84%；归母净利润0.88亿元，同比+274.69%。2026Q1公司实现营业收入21.98亿元，同比+6.29%；归母净利润1.03亿元，同比+53.76%。

生活用纸业务延续增长，新品开创情绪价值新场景。2025年公司生活用纸收入87.01亿元，同比+8.20%；个人护理及其他业务7854万元，同比-27.94%。公司通过内容影响、场景化体验等措施提升品牌美誉度，推出艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸、易撕型分享手帕纸等产品，开创生活用纸情绪价值新场景。同时，公司积极拓宽品类边界，推出香氛洗衣液、马桶免刷清洁剂、厨房厨电清洁剂、管道疏通剂以及高品质牙膏等。

非传统渠道表现更为出色。2025年公司传统渠道收入34.17亿元，同比+4.85%，非传统渠道收入53.63亿元，同比+9.63%。

盈利水平改善。2025Q4、2026Q1公司归母净利率分别为3.84%、4.67%，分别同比+2.77pct、+1.44pct；毛利率为34.05%、34.37%，分别同比+4.20pct、+3.52pct。毛利率改善得益于公司线下渠道深耕高毛利区域，电商平台聚焦头部资源&重点布局高毛利产品。

盈利预测及投资建议。预测公司2026-2028年实现归母净利润4.45亿元、5.24亿元、6.04亿元，对应PE 23.4X、19.9X、17.3X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期，市场竞争持续加剧，渠道开拓不及预期，木浆价格大幅波动，汇率变动超预期。