盈利水平显著改善，CDMO业务增长迅速

公司点评 普洛药业(000739.SZ) 证券研究报告 医药生物｜化学制药盈利水平显著改善，CDMO业务增长迅速 2023年08月16日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 89.43 105.45 120.32 139.75 162.50 归母净利润（亿元） 9.56 9.89 12.09 14.67 18.05 每股收益（元） 0.81 0.84 1.03 1.24 1.53 每股净资产（元） 4.29 4.68 5.40 6.28 7.37 P/E 22.64 21.87 17.90 14.75 11.99 P/B 4.28 3.93 3.40 2.92 2.49 评级买入 交易数据 当前价格（元） 18.36 52周价格区间（元） 15.47-25.09 总市值（百万） 21637.70 流通市值（百万） 21629.62 总股本（万股） 117852.40 流通股（万股） 117808.40 涨跌幅比较 评级变动首次 资料来源：Wind，财信证券 41% 21% 1% 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 % 1M 3M 12M 普洛药业 7.31 -3.99 -3.13 化学制药 -4.73 -6.48 -3.92 -19% 普洛药业化学制药 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告。 2023H1利润增长强劲，盈利水平显著改善。2023H1，公司实现营业收入59.54亿元，同比+19.43%；实现扣非归母净利润5.95亿元，同比 +42.23%。单看2023Q2，公司实现营业收入28.69亿元，同比-0.53%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比+27.96%。公司2023H1业绩高增主要受益于：（1）原料药、CDMO、制剂业务保持快速增长；（2）受益于业务结构优化、原材料价格下降以及运营效率提升等影响，公司整体业务毛利率同比提升1.53pcts；（3）受益于管理精细化以及汇兑收益增加等影响，公司期间费用率同比下降1.12pcts，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.78、0.22、0.13pcts。公司2023Q2营收增速放缓主要受行业竞争加剧以及前期基数偏高等因素影响。 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 业务转型升级成效显现，CDMO业务增长迅速。2023H1，分业务看：原料药中间体业务实现营收42.04亿元，同比+18.50%，主要受益于抗 生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长；受原材料价格下降以及运营效率提升等影响，毛利率同比提升1.02pcts至18.52%。 CDMO业务实现营收11.39亿元，同比+23.70%；毛利率同比提升 3.61pcts至44.77%。报告期内，公司报价项目484个，同比+9.75%；进行中项目610个，同比+51.00%；其中商业化项目247个，同比 +18.00%；研发阶段项目363个，同比+79.00%。同时，公司“起始原 料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级成效显现，API项目达 69个，同比+25.00%；其中商业化API项目17个，验证阶段的API项目8个。总的来看，公司CDMO服务项目增长强劲。制剂业务实现营收5.74亿元，同比+17.80%；毛利率同比下降1.55pcts至50.38%， 主要受制剂品种集采影响。公司充分发挥“原料药-制剂”一体化优势，实行“做优制剂”业务发展战略。公司现有制剂品种120多个， 15个产品通过一致性评价，预计2023年还将新增5个制剂品种，制剂品种不断丰富。 新建产能陆续释放，奠定长期增长基础。原料药产能方面，公司对战 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 略品种07110实施新工艺改进，新建AH22081生产线，计划8月份完成建设；新增303、304两个API多功能车间，计划9月份完成建设。 CDMO产能方面，公司首个高活化合物车间已于2023年年初投入使 用，AS21608生产线、CDMO多功能车间已分别于2023年4月、5月投入使用，CDMO研发楼预计2023年8月底投入使用。制剂产能方面，年产1亿瓶头孢粉针剂生产线已于2023年4月投入生产，制剂七 车间扩建项目已完成，正在等待现场审计。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 12.09/14.67/18.05亿元，EPS分别为1.03/1.24/1.53元，当前股价对应的PE分别为17.90/14.75/11.99倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩增速有望保持在15%-25%；（2）过去一年，公司PE（TTM）的均值为25.81倍；（3）根据Wind一致预期，可比公司九洲药业、华海药业2023年的PE分别为19.30、19.04倍，均值为19.17倍；给予公司2023 年20-25倍PE，对应的目标价为20.60-25.75元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；环保相关风险；药品研发失败风险；行业竞争加剧风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8942.62 10544.91 12032.18 13974.57 16249.91 营业收入 8942.62 10544.91 12032.18 13974.57 16249.91 减:营业成本 6569.35 8024.23 8916.70 10272.51 11846.28 增长率 13.49% 17.92% 14.10% 16.14% 16.28% 营业税金及附加 33.05 31.76 46.67 54.20 63.02 归属母公司股东净利润 955.55 989.17 1208.51 1467.04 1804.90 营业费用 452.53 535.26 541.45 663.79 771.87 增长率 17.00% 3.52% 22.17% 21.39% 23.03% 管理费用 454.48 450.06 505.35 579.94 666.25 每股收益(EPS) 0.81 0.84 1.03 1.24 1.53 研发费用 446.22 532.92 661.77 733.67 853.12 每股股利(DPS) 0.24 0.29 0.30 0.36 0.45 财务费用 -14.30 -105.75 -132.35 -41.92 -48.75 每股经营现金流 0.52 1.13 1.31 1.46 1.60 减值损失 47.89 77.46 82.00 40.00 40.00 销售毛利率 26.54% 23.90% 25.89% 26.49% 27.10% 加:投资收益 90.35 -59.77 10.00 20.00 30.00 销售净利率 10.69% 9.38% 10.04% 10.50% 11.11% 公允价值变动损益 -23.62 -22.84 -26.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 18.88% 17.95% 18.98% 19.81% 20.79% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 19.50% 15.70% 18.43% 21.58% 23.46% 营业利润 1020.14 916.34 1486.59 1752.39 2158.12 市盈率(P/E) 21.45 20.72 16.96 13.97 11.35 加:其他非经营损益 93.94 95.72 30.00 30.00 30.00 市净率(P/B) 4.05 3.72 3.22 2.77 2.36 利润总额 1114.08 1012.07 1516.59 1782.39 2188.12 股息率(分红/股价) 1.397% 1.639% 1.725% 2.093% 2.576% 减:所得税 158.53 22.89 216.09 255.36 313.22 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 955.55 989.17 1300.50 1527.03 1874.90 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 -0.01 毛利率 26.54% 23.90% 25.89% 26.49% 27.10% 归属母公司股东净利润 955.55 989.17 1208.51 1467.04 1804.90 三费/销售收入 15.19% 14.45% 14.25% 14.19% 14.13% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 12.30% 8.59% 10.74% 12.03% 12.73% 货币资金 2610.01 3552.86 3717.43 4446.29 5157.66 EBITDA/销售收入 16.35% 12.21% 15.03% 15.97% 16.42% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 10.69% 9.38% 10.04% 10.50% 11.11% 应收和预付款项 1753.07 2177.63 2484.08 2824.34 3339.55 资产获利率 其他应收款（合计） 24.29 27.26 31.57 36.76 42.69 ROE 18.88% 17.95% 18.98% 19.81% 20.79% 存货 1249.88 1801.79 1956.44 2274.99 2616.24 ROA 12.00% 7.54% 10.55% 12.23% 13.37% 其他流动资产 102.52 139.62 139.62 139.62 139.62 ROIC 19.50% 15.70% 18.43% 21.58% 23.46% 长期股权投资 81.25 85.41 95.41 115.41 145.41 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 44.78% 54.07% 51.19% 48.58% 45.74% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 59.83% 49.52% 53.21% 53.90% 55.91% 固定资产和在建工程 2641.58 3377.48 3333.29 3403.67 3527.91 带息债务/总负债 10.66% 12.50% 3.98% 3.74% 3.53% 无形资产和开发支出 469.17 427.53 449.53 470.19 489.52 流动比率 152.99% 129.11% 143.10% 156.08% 170.25% 其他非流动资产 189.42 345.07 70.83 68.20 65.57 速动比率 117.20% 96.90% 106.95% 117.17% 128.55% 资产总计 9163.33 12016.60 12643.79 14088.34 15770.15 股利支付率 29.97% 33.96% 29.24% 29.24% 29.24% 短期借款 332.47 562.81 0.00 0.00 0.00 收益留存率 70.03% 66.04% 70.76% 70.76% 70.76% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3414.94 5193.06 5536.02 5942.58 6347.33 总资产周转率 0.98 0