一、供给端
- 中东供应中断加剧：霍尔木兹海峡持续关闭超两个月，美伊和谈破裂导致海峡通航前景暗淡。Polymarket预测数据显示，截至5月12日海峡5月底前恢复正常通航的概率已从35.5%骤降至12.5%。
- 产油国产量大幅下降：沙特4月原油日产量降至631.6万桶/日，自2月以来累计下降42%；科威特日产量腰斩至60万桶；OPEC整体4月日产量减少172.7万桶至1898万桶。
- 阿联酋退出OPEC：阿联酋宣布5月1日退出OPEC，EIA将其从OPEC产能数据中剔除，OPEC剩余产能由3.8百万桶/日降至2.5百万桶/日。
- 美国产量回升：美国国内原油产量增加13.7万桶/日至1371万桶/日，为中东冲突爆发以来首次显著回升，出口量大增74.2万桶/日至549万桶/日，但相比中东损失的千万桶级别供应仍是杯水车薪。
二、需求端
- 高油价抑制需求：中国4月原油进口量同比下降约20%至3847万吨，创2022年7月以来最低水平；霍尔木兹海峡关闭直接冲击供应，下游成品油出口量同比下降约38%至312万吨，为近十年最低。
- 中国采取措施：中国动用战略储备维持炼油配额，并对柴油和汽油实施出口禁令以稳定国内供应。
- 亚洲其他地区承压：日本石油库存降50%，印度降10%，均创至少十年来同期最低。
- 美国需求韧性：4月CPI能源分项推动整体通胀升至3.8%，汽油价格攀升至2022年7月以来最高水平，需求端出现一定韧性，但高价格正逐步侵蚀消费意愿。
三、库存
- 美国库存下降：EIA数据显示，截至5月8日当周，美国商业原油库存减少430.6万桶，连续第三周下降；汽油库存减少408.4万桶，连续第13周下降；库欣原油库存减少170.2万桶；战略石油储备减少860.5万桶至3.841亿桶。
四、全球原油平衡表
- 冲突影响加剧：OPEC产量断崖式下降，全球产量谷底，去库峰值更大，市场紧张程度远超之前。
- 恢复期延长：库存转正时点推迟至2026年10月，推迟了两个月；3-9月累计去库约4386万桶/日，粗略估算总去库量超过15亿桶。
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