双焦：基本面矛盾不突出，近期可关注逢低做多机会

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年05月15日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼基本面上，焦煤整体供需较为平衡，国内产量稳中有增，蒙煤进口通关量及口岸库存处于高位。当前基本面矛盾不突出，无论是期货还是现货，近期依然受资金、宏观、市场情绪等影响较大。 ◼中期看，海外地缘局势持续动荡，全球能源品价格中枢较中东冲突爆发前已有显著上移，外围溢价持续存在。在经历了近期调整后，当前焦煤估值相对合理，下方支撑扎实，价格深跌空间被锁住。不过下游钢材需求改善力度仍有不确定性，上行约束也依旧存在，不宜过度高估上涨高度。需要关注基本面改善力度、市场情绪及交易逻辑的切换。就当前价格而言，从风险收益比角度考虑，可关注逢低做多机会。需要注意的是，行情反复波动特征较强，需灵活把握节奏，以波段操作为主。 交易策略 ◼单边：震荡运行，从风险收益比角度考虑，建议关注逢低做多的机会，关注焦煤09合约1200-1220支撑区间，焦炭09合约1760-1780支撑区间。行情反复波动特征较强，需灵活把握节奏，以波段操作为主。 ◼期权：焦煤买入看涨期权（轻度虚值/平值）；焦煤卖出宽跨（虚值）。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：产地现货稳中有涨，后半周情绪转弱 ◼现货价格：本周产地焦煤现货表现稳中偏强，涨多跌少，不过后半周市场情绪有所降温。现山西煤仓单1320，蒙5仓单1264，澳煤（港口现货）仓单1355。随着近期焦煤期货的下跌，现货市场情绪也受到影响，预计投机需求会减弱，下周焦煤现货价格有走弱的风险，但大跌概率较小。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率高位震荡，根据钢联数据焦煤矿产能利用率93.12%（+0.73%）。在国际能源大涨的形势下，国内煤炭保供显得更为重要，我国煤炭对外依存度低，煤炭供给调节能力强，当前煤矿生产水平处于较高位，预计5月焦煤矿产能利用率维持高位震荡。 ◼进口蒙煤：本周口岸通关车次高位震荡，本周甘其毛都口岸日均通关车次1443车（+3）。预计5月进口蒙煤通关车次持续处于高位，口岸库存较高，对于焦煤上方空间形成制约。 ◼需求：本周焦炭产量基本不变，独立焦企焦炭日均产量65.49（-0.08），钢厂焦化焦炭日均产量47.74（+0.09），焦炭总产量113.22（+0.15）。当前焦炭供需较为平衡，焦企也有一定利润，生产较为正常，预计下周焦炭产量基本保持不变。（单位：万吨） ◼库存：本周炼焦煤总库存4067.9（+49.2）；近期下游焦钢企业对原料采购较为积极，中间贸易商也有囤货，煤矿库存下降，不过需要注意的是市场情绪已有降温，预计下游补库节奏放缓。焦煤矿山库存479.5（-17.4），洗煤厂库存579.7（+5.0），独立焦企库存1064.7（+30.6），钢厂库存786.8（+8.4），港口库存650.6（+1.0），蒙煤三口岸库存506.5（+21.6）。（单位：万吨） 焦炭：第三轮涨价落地，市场仍有第四轮预期 ◼现货价格：本周焦炭第三轮涨价落地，焦炭涨价主要为成本推动；焦炭自身供需较为平衡，矛盾不明显；现日照港准一焦炭（干熄）仓单1740，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1810。由于焦煤价格近期偏强运行，焦炭成本支撑较强，且近期钢材表现亦不错，焦炭价格还有上涨的可能，但落地难度进一步增加。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量基本不变，独立焦企焦炭日均产量65.49（-0.08），钢厂焦化焦炭日均产量47.74（+0.09），焦炭总产量113.22（+0.15）。当前焦炭供需较为平衡，焦企也有一定利润，生产较为正常，预计下周焦炭产量基本保持不变。（单位：万吨） ◼需求：本周铁水产量高位震荡，247家钢厂日均铁水产量239.33（+0.42）。预计未来1-2周铁水产量还有小幅回升空间，逐步到达高点，然后高位震荡。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1075.7（-6.7）。焦企及钢厂库存小幅增加，港口库存下降。焦企库存81.5（+1.5），钢厂焦炭库存687.4（+2.0），港口库存306.8（-10.1）。（单位：万吨） ◼利润：当前焦企目前普遍保有一定利润；根据钢联数据，全国平均吨焦盈利82元/吨（+24）；山西准一级焦平均盈利123元/吨，山东准一级焦平均盈利115元/吨，内蒙二级焦平均盈利73元/吨，河北准一级焦平均盈利134元/吨。 能源保供，预计煤矿产能利用率高位震荡并将延续 ◼5月14日，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为93.1%，环比增0.7%。原煤日均产量208.1万吨，环比增1.6万吨，原煤库存510.6万吨，环比减23.1万吨，精煤日均产量81.3万吨，环比增2.1万吨，精煤库存215.5万吨，环比减6.4万吨。 口岸通关车次高位震荡并将延续 铁水产量逐步触顶 ◼5月15日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.52%，环比上周增加0.26个百分点，同比去年减少0.63个百分点；高炉炼铁产能利用率89.72%，环比上周增加0.16个百分点，同比去年减少2.04个百分点；钢厂盈利率64.07%，环比上周增加3.90个百分点，同比去年增加4.76个百分点；日均铁水产量239.33万吨，环比上周增加0.42万吨，同比去年减少5.44万吨。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn