2024年四季度双焦策略报告：双焦现实矛盾不突出，关注钢厂利润变化

光期研究见微知著 双焦现实矛盾不突出，关注钢厂利润变化 ——2024年四季度双焦策略报告 光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 2024年9月29日 一 2024年三季度双焦行情回顾 二 2024年四季度焦煤基本面供需分析 三 2024年四季度焦炭基本面供需分析 四 2024年四季度双焦市场展望 图表1：焦煤焦炭期现货价格情况（单位：元/吨，%） 商品类型 指标 2024年9月27日 2024年6月28日 2023年9月28日 较二季度末涨跌 较二季度末涨跌幅（%） 同比涨跌 同比涨跌幅（%） 期货 焦煤主力 1402 1573.5 1849 -171.5 -10.90% -447 -24.18% 焦炭主力 2055 2250 2539.5 -195 -8.67% -484.5 -19.08% 现货 柳林低硫主焦煤 1400 1750 2100 -350 -20.00% -700 -33.33% 山西中硫主焦煤 1550 1850 1950 -300 -16.22% -400 -20.51% 蒙5#原煤进口提货价 1140 1330 1530 -190 -14.29% -390 -25.49% 蒙3#精煤进口提货价 1300 1500 1750 -200 -13.33% -450 -25.71% 天津准一焦炭 1740 2040 2340 -300 -14.71% -600 -25.64% 日照准一焦炭 1740 1950 2240 -210 -10.77% -500 -22.32% 吕梁准一焦炭 1500 1800 2100 -300 -16.67% -600 -28.57% 唐山准一焦炭 1660 1960 2260 -300 -15.31% -600 -26.55% 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 图表2：焦煤主力合约走势（单位：元/吨） 宽松政策提振，下游补库增加，焦炭连续两轮提涨，焦企亏损减少，焦煤压力缓解。 钢材终端需求弱势，铁水产量不断走低，钢厂利润持续下滑，产业链负反馈，焦炭连续八轮提降，焦化利润亏损驱动焦煤走弱。 资料来源：文华财经,光大期货研究所 图表3：焦炭主力合约走势（单位：元/吨） 宽松政策提振，钢材价格好转，钢厂利润有所修复，焦企连续两轮提涨。 螺纹价格跌破3000元/吨，钢材价格持续走弱，钢厂利润亏损较多连续八轮提降焦炭，焦炭现货跌400-440元/吨。 资料来源：文华财经,光大期货研究所 图表4：焦煤期货主力合约基差（单位：元/吨）图表5：焦炭期货主力合约基差（单位：元/吨） 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2500 JM2101基差JM2201基差JM2301基差JM2401基差JM2501基差 2000 J2101基差J2201基差J2301基差J2401基差J2501基差 2000 1500 1000 1500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1000 500 0 -500 -1000 500 0 -500 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨，% JM01基差 焦煤基差率 历史分位数 J01基差 焦炭基差率 历史分位数 2024/9/27 68.00 4.39% 0.41 -128.70 -7.40% 0.18 2024/6/28 65.50 3.54% 0.38 -175.43 -9.00% 0.09 变化 2.50 - - 46.74 - - 图表6：焦煤合约1-5价差（单位：元/吨）图表7：焦炭合约1-5价差（单位：元/吨） JM2301-JM2305 JM2401-JM2405 JM2501-JM2505 800 600 400 200 0 -200 -400 JM2001-JM2005JM2101-JM2105JM2201-JM2205 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 J2001-J2005J2101-J2105J2201-J2205J2301-J2305J2401-J2405J2501-J2505 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨 JM2501-JM2505 J2501-J2505 2024/9/27 -45.50 -22.50 2024/6/28 -24.50 -10.00 变化 -21.00 -12.50 图表8：主力合约螺纹焦炭套利价差（螺纹/焦炭）图表9：主力合约热卷焦炭套利价差（热卷/焦炭） 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020年2021年2022年2023年2024年 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 2020年2021年2022年2023年2024年 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：元/吨 RB2410/J2501 HC2410/J2501 2024/9/27 1.63 1.67 2024/6/28 1.68 1.71 变化 -0.06 -0.05 一 2024年三季度双焦行情回顾 二 2024年四季度焦煤基本面供需分析 三 2024年四季度焦炭基本面供需分析 四 2024年四季度双焦市场展望 图表10：全国原煤产量（单位：万吨）图表11：全国炼焦煤产量（单位：万吨） 44000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 5500 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 42000 40000 38000 5000 4500 36000 4000 34000 32000 30000 3500 3000 28000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 从产量数据来看，2024年7月、8月我国原煤分别为39036.6万吨和39654.5万吨，分别同比增长3.4%和3.76%，均保持相对较高的增速。2024年1-7月我国国内炼焦精煤产量2.66亿吨，同比减少8.2%，三季度焦煤现货价格以下跌为主，国内煤矿焦煤生产积极性有所减弱，国内焦煤产出量有所减少。 图表12：523家样本矿山原煤日均产量（单位：万吨）图表13：523家样本矿山精煤日均产量（单位：万吨） 270 250 230 210 190 170 150 130 110 90 2021年2022年2023年2024年 100 90 80 70 60 50 40 2021年2022年2023年2024年 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：万吨,万吨 523家样本矿山原煤产量 523家样本矿山精煤产量 2024/9/27 204.68 79.74 2024/6/28 205.37 77.30 环比变化 -0.69 2.44 同比变化 4.12 5.04 图表14：110家洗煤厂产能利用率（单位：%）图表15：110家洗煤厂日均产量（单位：万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 1月1日 1月19日 2月7日 2月25日 3月13日 3月31日 4月16日 5月3日 5月22日 6月9日 6月25日 7月12日 7月29日 8月14日 9月1日 9月17日 10月7日 10月25日 11月11日 11月27日 12月15日 12月31日 40 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 1月1日 1月19日 2月7日 2月25日 3月13日 3月31日 4月16日 5月3日 5月22日 6月9日 6月25日 7月12日 7月29日 8月14日 9月1日 9月17日 10月7日 10月25日 11月11日 11月27日 12月15日 12月31日 30 资料来源：Wind，Mysteel,光大期货研究所 单位：%,万吨 110家洗煤厂产能利用率 110家洗煤厂日均产量 2024/9/27 69.76 60.00 2024/6/28 68.98 58.28 环比变化 0.78 1.71 同比变化 -0.95 2.11 图表16：炼焦煤进口量（单位：万吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 根据海关总署公布的进口数据，2024年1-8月，我国累计进口焦煤7872.75万吨，同比增长27.21%，国外焦煤生产成本上具有优势，尤其是蒙古焦煤在运输能力提升后进口到我国的焦煤大幅提升。 图表17：2024年1-8月中国炼焦煤进口量分国别（单位：万吨，%）图表18：2024年1-8月中国炼焦煤进口量分国别占比 4%6% 26% 50% 7% 7% 国家 2024年1-8月(万吨) 2023年1-8月(万吨) 2024年1-8月各国进口量占比 2024年1-8月同比 澳大利亚 456 134 6% 239% 俄罗斯 2039 1730 26% 18% 加拿大 588 469 7% 26% 美国 561 341 7% 64% 蒙古 3929 3242 50% 21% 其他 298 272 4% 10% 澳大利亚俄罗斯加拿大美国蒙古其他 资料来源：Mysteel,光大期货研究所 据海关总署最新数据显示，2024年1-8月份中国累计进口炼焦煤7872.75万吨，同比增长27.2%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚等，蒙古进口量占据我国进口的一半，后期需要继续关注蒙古焦煤进口到我国量的多少以及蒙古焦煤的价格走向。 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日2月11日3月22日5月2日6月11日7月21日8月30日10月9日11月18日12月28日 图表19：中国从蒙古国进口炼焦煤量（单位：吨）图表20：甘其毛都口岸通关量（单位：吨） 资料来源：Mysteel,汾渭，光大期货研究所 蒙古炼焦煤在我国进口份额中稳定在50%左右，伴随国内焦煤生产量的回落，蒙煤通关量快速回升，甘其毛都口岸日通关量多数在15万吨左右的水平，但是三季度国内焦煤价格一路走低，蒙煤出口我国的利润有所减少，部分口岸进口量有所减少，甘其毛都9月下旬的通关量维持在10万吨左右。 图表21：中国从俄罗斯进口炼焦煤量（单位：吨）图表22：中国从加拿大进口炼焦煤量（单位：吨） 4000000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1500000 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3000000 2000000 1000000 1000000 500000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图表23：中国从美国进口炼焦煤量（单位：吨）图表24：中国从澳大利亚进口炼焦煤量（单位：吨