锌：矿冶扰动频现，上方空间几何？

点石成金 一、消息 1）哈萨克斯坦最大的锌、铅及贵金属生产商Kazzinc2026年5月12日表示，位于哈萨克斯坦东部乌斯季卡缅诺戈尔斯克(Ust-Kamenogorsk)冶金综合体的锌厂和铅厂，在经历上周爆炸事故后，目前正以较低产能运行。2)5月13日NexaResources宣布旗下的Cajamarquilla工厂于5月12日发生火灾，导致运营暂停，火灾已得到控制，事故造成1名员工和3名承包商受伤，无人员死亡。公司预计该事件不会产生重大影响。 二、点评 单从2次事故角度出发，Cajamarquilla因为未产生实际人员伤亡，且运行状况整体改善，预计不会带来根本上的减量。Kazzinc锌治炼厂近年来减少外采矿占比，自采矿供应的占比高达85%，受投料顺序调整影响，其一季度精炼锌产量已经同比下滑19.3%至4.8万吨，企业以较低产能运行的背景下，实际影响量估算难度大，若暂以影响1个月总产出估算，则带来的减量在1.6万吨左右，在LME锌整体库存10万吨级水平摇摆的当下，该体量的供应下滑，足以带动市场的多头情绪。 三、基本面情况 从整体基本面情况看，虽然国内锌锭旺季去库拐点迟滞，但基本面的外强内弱自2026年未见有效缓解，反而呈加剧之态。具体包括： 1）嘉能可因为Antamina转向开采铜、金以及LadyLoretta矿区资源枯竭2025年底关闭，主动下调2026年自有锌精矿产量指引至70-74万吨，相比其2025年96.94万吨的实际产量，产量预计下调幅度在22.74-26.94万吨 2）TECK因为RedDog矿因品位下滑、Antamina产出转向铜金下调2026年锌精矿产出目标至41-46万吨，相较其2025年56.5万吨的实际产量，2026年产出下调幅度在出现了10-15万吨的大幅下滑，且2027年、2028年锌精矿产量预期进一步下滑。 3）Boliden位于瑞典的Garpenberg地下矿因3月发生地震，导致锌精矿产量大幅下降。根据其发布的2026年第一季度报告，该季度锌精矿总产量为8.92万吨，环比下降3%，其中Garpenberg矿的产量为1.93万吨，环比降幅达26% 。 4）澳洲洪水、霍尔木兹海峡封锁等问题，加剧了海外锌精矿转运的难度和成本；海外部分矿山因为运输受阻、灾害、主动调整生产计划、品位下滑等仍有减量，整体对冲了矿山的增产。 从目前已经公布了2026年一季度锌精矿产量的企业产量可以看出，海外不同企业锌精矿产出增减互现，但总体供应同比下滑体量在6万吨左右，而2025年一季度是2025年全球海外锌精矿产出最低的季度，若计算环比，2026年一季度的锌精矿产量环比下滑幅度在16万吨。 反观国内，受春节假期和北方矿山季节性减产影响，SMM数据显示2026年1-4月国内锌精矿产量112.99万金属吨，较去年同期同比增长5.65万吨或5.26%；对比之下，2026年1-4月国内精炼锌产量同比增12.14万吨或5.77%至222.69万吨，国产矿产出占国内锌锭总产出的比例仅50.7%，对应的可以看到2026年一季度我国自国外进口锌精矿累计同比增27.64%至155.44万吨。 虽然国内炼厂冬储阶段原料备货相对充分，但比价不利于海外矿补入，叠加海外矿供应扰动频繁，4月底SMM锌冶炼厂的原料库存已跌至19天以下。矿紧和硫酸价格持续上涨助推下，锌精矿TC在4-5月的矿山复产阶段不升反降。 况下，国内现货硫酸价格暂稳于1860元/吨附近，如此高的内外价差，到时进口矿TC领跌国产矿TC。副产品收益高企的背景下，海外矿企进一步压低TC报价，进口锌精矿TC均价于3月底开始转负，至5月上旬已经报至-45.75吨。该TC报价较2024年（历史性矿紧缺）同期低2200元/金属吨，但因为硫酸价格比同期报价高出超1600元/吨，按照锌冶炼单吨产1.5吨硫酸估算，硫酸端带来的利润增加了2400元/吨左右。TC加速下滑正在不断吞噬炼厂因为硫酸价格上涨而得到的利润补偿，由此可以看出矿端的紧缺预期较2024年不相上下。 四、走势研判 5月属于国内炼厂常规检修季，虽然暂未看到炼厂超预期的减产，但在矿、治供应联动缩减的预期下，资金乐得给资源端以更高的溢价空间，消费端成了相对弱化的考量因素。 盘面上，2026年3月中旬开始，伴随看矿端供应的扰动以及海外炼厂提产预期被证伪，锌价快速反弹，国内僵持实支撑，沪锌已经很难再出现更低的价格。所以，我们更加关注锌价上方在哪里。 资金层面看，目前LME锌投资基金多头持仓处于2019年3月以来的历史高位区，净多持仓持续高温震荡，但仍未达到2024年底的高点，市场仍存多头资金进一步入场的空间。另外外资机构在沪锌上的多头持仓在快速回升，在出口窗口临近打开的情况下，LME锌的上涨可以有效拉动沪锌的跟涨。 免责声明 格。 本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。