扰动事件频现，镍价波动或加剧-镍12月报
报告要点 美联储12月或放缓加息步调，国内开放预期升温 美国11月ISM制造业指数和Markit制造业PMI两年半来首次陷入萎缩区间，美联储看重的通胀指标核心PCE价格指数低于预期，但非农数据超�预期，ISM非制造业指数升至56.5，2年与10年期美债刷新刷新1980年代初以来最严重倒挂程度，多因素共振下，市 场对加息终端利率的预期回升，但12月放缓加息步调的预期仍然不改。受疫情影响，国内11月PMI低于荣枯线，但国家�台多项政策支持房地产行业，优化防控措施，对逐渐开放进行宣传，国内宏观情绪整体向好。 镍市活跃度有所恢复，基本面逐渐走弱 菲律宾进入雨季，矿商挺价意愿较强，但下游需求不佳，矿价较为稳定。镍铁价格重心下移，跌破部分镍铁厂的成本线。硫酸镍供应由偏紧逐渐转向宽松，终端需求有所下降，部分一体化企业外售硫酸镍。新能源汽车环比增速有所放缓，不锈钢需求表现不佳，主流钢厂计划减产，镍基本面支撑趋弱。 策略建议：宏观转暖，基本面偏弱，镍价或宽幅震荡 综合来看，国外衰退预期渐显，但美联储放缓加息步调的预期令当下宏观情绪较好。国内支持房地产与放开预期使宏观情绪向好，但解禁后的经济形势仍有不确定性。镍基本面偏弱，但一级镍低库存与二级镍过剩的结构性矛盾仍存，结果未定的扰动事件也加剧了镍价的波动。12月镍价或在宏观与扰动事件的影响下宽幅震荡运行，参考运行区间190000-225000。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字 〔2014〕1号 研究员 李旎 从业编号：F3085657 投资咨询编号：Z0017083 助理研究员 张志恒 从业编号：F03102085 2022-12-06 镍｜专题报告 扰动事件频现，镍价波动或加剧 ——长江期货镍12月报 风险提示：1.新冠病毒变异；2.地缘政治变化；3.美联储加息路径改变 一、行情回顾 11月镍价冲高回落，整体震荡偏强运行。主连收盘价最高达206460元/吨，最低达189200元/吨。 沪镍指数持仓量较为平稳，最低132465手，最高156778手，持仓手数较较上月有所回暖，市场活跃度渐渐恢复。 月初，由于美联储议息会议发言暗示12月放缓加息步调，LME对俄罗斯禁令扰动仍存，叠加国内防控优化20条与央行和银监会�台文件加强金融对房地产的支持力度，宏观情绪转暖，镍价逐步走高。月中因网传中伟股份位于印尼莫罗瓦利产业基地的工厂发生爆炸，刺激市场情绪。而LME在3月初 的逼仓事件后，市场活跃度大幅下降，日均成交量显著滑落，长期低于3000手/日，伦镍价格容易受到市 场情绪而剧烈波动，叠加伦镍库存持续走低，刷新库存低位记录，仓单库存比回到3月份的高位，而镍仓单和持仓的集中度具有寡头属性，某多头持仓占比超30%的大户趁机入场拉高镍价，多重因素交织之下，伦镍价格大幅冲高，一度升至15%达到30960美元/吨的涨停板，但随后中伟股份声明爆炸传闻严重偏离事实，伦镍价格回落至27500美元/吨，期间，内盘受外盘带动，但整体表现较为平稳。 随后，因国内疫情逐渐严重与下游需求不振，不锈钢厂减产，电池企业年内备货趋于结束，镍基本面偏弱，镍价有所回落。临近月末，因鲍威尔在智库布鲁金斯学会发表题为《通胀与劳动力市场》的演讲中暗示12月美联储放缓加息步调，叠加国内�台政策帮助房地产并优化防疫管控措施，宏观情绪好转之下，镍价再次回升。 图1：沪镍走势图 沪镍主力日K线 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 2022-07-142022-08-052022-08-292022-09-212022-10-202022-11-112022-12-05 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 二、扰动事件频出，镍价波动或加剧 1.印尼下游冶炼厂的进度低于预期 印尼政府计划建设53家矿物加工和冶炼厂（镍、铝土矿等）。然而，2021年建成了21座冶炼厂， 2022年计划建设7家冶炼厂，28家冶炼厂中，有19家为镍冶炼厂。按计划，2023年需要建设25座冶炼厂，但建设冶炼厂会面临许可方面HGB（土地）、IMB（建设许可）、IPPKH（森林许可）、尾矿/废物、资金、能源供应（电费、安装成本）、土地和其他问题（例如机具和外国工人、技术），不一定能顺利达产。如果冶炼厂的建设与投产较慢，则印尼二级镍的供应增速或不及预期。 2.印尼或限制PERK冶炼，鼓励HPAL冶炼 印尼在不断寻求增加镍矿的产业附加值。印尼此前�口镍矿原料，一年�口额约19-20万亿印尼盾， 而禁止�口镍矿，并在印尼境内进行冶炼与生产镍下游产品与衍生品后，�口额已超300万亿印尼盾。随着新能源汽车的高速发展，印尼希望将镍矿资源更多投向附加产值更高的新能源领域，希望限制不锈钢的生产，转而将更多镍资源投入到电池行业。 11月20日，印度尼西亚镍矿业协会(APNI)表示，希望根据政府完成火法冶金回转窑-电炉（RKEF暂停新投资政策的承诺，将投资转向镍矿石加工的中游。APNI秘书长MeidyKatrinLengkey表示，暂停令预计将吸引投资者更集中地投资建设湿法冶金厂，进一步将低品位镍矿石或褐铁矿加工成电动汽车电池和太阳能电池板。据他介绍，加大对湿法冶金厂建设的投资，将确保从前驱阶段到正极电池的原材料供应的连续性，目前这些原材料仍然很少。另一方面，他说，暂停生产不锈钢的RKEF技术工厂旨在减少对腐泥土或高品位镍矿的需求，原因是高品位的镍矿储量只能维持消耗7到10年。 APNI预计，2022年印尼高品位镍矿的消耗量将达到1.4亿吨，2023年将增加到1.5亿吨，到2026年将增加到4亿吨。此前，海事和投资协调部(KemenkoMarves)正在起草一项政策，停止或暂停对RKEF工厂建设的新投资，该类型工厂是加工高品位镍矿或腐泥土的下游生产线。采用RKEF技术进行加工通常会产生镍生铁(NPI)和镍铁(FeNi)形式的二级镍加工产品，然后将其制成不锈钢。暂停政策之后还将调整高品位镍矿矿物基准价格(HPM)的校正因子(CF)。希望镍加工厂的原材料消耗将转向褐铁矿即低品位镍矿。 11月18日，印尼能源和矿产资源部的特别工作人员IrwandyArif表示，采取这一举措是为了增加对湿法冶金厂的新投资，这些工厂将低品位镍矿石或褐铁矿进一步加工成电动汽车电池和太阳能电池板。协调部长卢胡特先生已经与能源和矿产资源部长以及工业部长进行了交谈，因此消耗高品位镍的不锈钢的发展方向受到限制，能源和矿产资源部与工业部目前正在讨论加强低品位镍矿的下游，以符合停止对即 将建成的不锈钢生产RKEF技术工厂的新投资的计划。印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭司司长RidwanDjamaluddin也表示，政府将限制不锈钢生产，此举符合政府推动电池生态系统发展的举措。 如果印尼大力发展电池领域的下游工厂，印尼的镍铁产能或将逐渐转产为高冰镍，镍铁过剩的局面或将有所缓解，硫酸镍的供应也将更为宽松。 3.印尼在WTO对镍出口禁令中败诉，能矿部将再次上诉，若再败诉，或提高镍矿出口税 印尼能源和矿产资源部长（ESDM）ArifinTasrif宣布世界贸易组织（WTO）对镍�口禁令案的最终决定结果，印尼的政策被认定违反了WTO规定。 2022年11月21日，Arifin在印度尼西亚议会与第七委员会会面时说到，WTO专家组就世贸组织 DS192争端中提到的印度尼西亚�口禁令案作�的最终决定裁定，�口禁令政策以及该国的矿物提炼义务和加工被证明违反了WTO的规定。 他在演讲稿中表示，世贸组织的最终专家组报告已于2022年10月17日发布。印度尼西亚的政策 违反了1994年关贸总协定第十一条第1款，不能用第十一条2(a)XX(d)of1994GATT为其辩护。看到这一决定，Arifin认为仍有机会就镍�口禁令向WTO提�上诉。印尼政府还认为，在争端解决机构 （DSB）通过争端决定之前，没有必要改变法规甚至撤销被认为不合适的政策。 Arifin说，政府认为，专家组的决定还没有永久性的法律决定，因此仍有上诉的机会，对于世贸组织关于镍的专家组报告的最终结果，世贸组织也驳回了印尼政府就国家镍储量有限和良好采矿规范提�的抗辩理由。WTO决定中写道，“最终报告将于2022年11月30日分发给其他WTO成员，并将于12月20日列入DSB议程。” 欧盟提�要求的根源是印尼政府宣布于2020年1月1日禁止镍矿�口。在禁令实施之前，印尼投资部长BKPMBahlilLahadalia与该国的矿山和冶炼厂所有者进行对话。由于�口被禁止，矿山被要求将他们的矿产品卖给当地的冶炼厂。2019年11月12日，BKPM、印尼镍矿工人协会(APNI)和加工与精炼公司协会(AP3I)同意向国内冶炼厂或加工厂�售镍矿石的价格为每湿吨30美元。2019年12月22日，印尼镍的消费者之一——欧盟，向印尼驻日内瓦大使提交了有关诉讼的通知。 不仅如此，欧洲钢铁生产商协会EUROFER也支持欧盟起诉WTO的计划。主要是因为欧洲不锈钢工厂所需原材料的55%是镍矿。2019年12月12日，欧盟提起诉讼的消息随后得到总统佐科维多多的回应，表示不害怕诉讼并准备好面对它。 虽然印尼败诉，WTO判决带来的最坏影响也仍可能造成政府制定的多个特殊产业区的国内电动汽车电池产业发展规划的停滞，但目前仍不是最终的结果，并且，印尼一直想提高镍矿的附加产值，希望大力发展镍矿的下游产业，尤其是新能源产业，大的战略方向难以改变。即使印尼最终败诉，也可能�台新的 法规，如提高镍矿石的�口税，或是限制镍矿石的�口品位。 4.印尼镍铁出口关税仍悬 据SMM，印尼镍铁关税会议暂未达成最终协议，具体关税细节预计仍需2至3轮会议协商。目前会议进展内容确认了镍铁�口关税政策延期两年的消息。此外，后期关税仍以LME为基准进行加税，但增加系数，当前协商关税=LME*0.8*镍含量*税率，暂未完全敲定。同时印尼镍铁冶炼厂仍对镍铁�口增税政策存有异议。 此前印尼表示年底将�台新的税收政策，但根据最新协商情况，关税细节仍未敲定，且政策或将延期两年施行，税收对镍价的影响将延后，近期镍价支撑有所减弱。 5.LME希望在未来一周内恢复亚洲时段的镍合约交易，并考虑二级镍的期货合约 11月28日，LME的一位高管表示，希望在未来两周内恢复亚洲时段的镍合约交易。 在伦镍逼仓事件后，LME公信力下降，镍合约的流动性显著下降，市场活跃度大幅降低，日均成交量明显滑落，长期低于3000手/日，伦镍价格容易受到市场情绪而剧烈波动，并且，为了避免持仓大户操控价格，LME多次提高镍的保证金价格，更加限制了镍合约的流动性。 “我们非常非常坚定地致力于帮助重建镍合约的流动性，”市场开发主管鲁宾·马丁（RobinMartin）在LME的新加坡论坛上表示，“我们希望能够在未来两周内尽快在亚洲时段重新引入镍合约交易。 马丁表示：“我们当然不认为我们在这个行业中的角色是理所当然的，我们意识到LME有很多工作要做，以重建市场信心。” 如果LME的镍合约流动性能有所恢复，则镍的价格将更具有公信力。 同时，LME也与市场参与者讨论了二级镍（例如镍生铁、水淬镍或硫酸镍）加入参考定价来源的潜在需求。 目前，LME的定价来源于市场交易量较小的一级镍，一级镍库存持续低位运行，低库存容易引发市场炒作，使镍价波动性加剧。如果交易所引入交易量更大、价格更低且库存更为充裕的二级镍，则可以吸引产业链上更多的企业参与期货市场，使镍价多趋于供需基本面，价格更准确的反应市场需求，降低价格极端变化产生的风险。 二、供应端分析 1、镍矿 据中国海关数据统计，2022年10月中国镍矿进口量473.95万吨，环比增加0.5%，同比增加5.9%。其中，自菲律宾进口镍矿量400.56万吨，环比减少5.1%，同比减少0.2%。自其他国家进口镍矿量73.39 万吨，环比增加47.5%，同比增加58
