油脂短期探底为主，政策与天气仍是关注重点

核心观点

• 二季度油脂市场受地缘政治、宏观情绪及基本面因素影响，呈现分化态势。美伊和谈、霍尔木兹海峡恢复通行等事件导致市场情绪偏弱，棕榈油增产季及南美豆集中到港推动国内豆油累库，菜油远月供应压力亦将增加，阶段性上方空间受限。但美国生柴政策带来的需求增量及中国豆油性价比提升带动出口，使得豆油回调幅度有限、相对抗跌；豆菜系进入天气市，天气变化仍将扰动盘面。

关键数据

• 棕榈油：
  • 马来西亚6月棕榈油出口环比增加7.2%（972,710吨），累计出口同比增长14%（1-5月648万吨）。
  • 预计6月马棕产量增至165万吨（环比增9%），三季度产量或持续高于5年均值（月均180万吨以上）。
  • 国内库存截至6月底降至67.5万吨，同比高出约24万吨，7月后或将累库。
  • 豆棕价差二季度维持深度倒挂，但4月以来有所修复。
• 豆油：
  • 美豆6月播种进度达100%，优良率65%，产区天气恶化或提供潜在炒作驱动。
  • 美国生柴政策（2026-2027年）将增加豆油用量超700万吨（增量200-300万吨），但需依赖进口油脂补充。
  • 二季度美豆出口销售疲软，对华出口同比下降约46.5%。
  • 国内豆油库存6月中旬同比增长超15%，8月后有望见顶回落。
  • 二季度豆油现货均价约8,098元/吨，较一季度回落2.40%，成交相对平淡。
• 菜籽油：
  • 1-4月中国油菜籽进口同比下50%（仅69.35万吨），中加贸易关系回暖后3-4月已装运约60万吨加拿大油菜籽。
  • 加菜籽到港通关加速，预计后期菜籽压榨将增加，菜油供应仍充足。
  • 国内菜籽油库存截至6月底回升至34万吨，较去年同期下降41万吨，基差逐步回落。

研究结论

• 目前油脂价格处于区间下沿，可考虑逢低建仓。中长期看，印尼B50政策与美国生柴政策落地将大幅增加油脂需求，叠加厄尔尼诺天气炒作空间，下半年大方向震荡向上。

风险因素

• 宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。