恒立液压(601100)首次覆盖报告：不疾不徐，恒立潮头

恒立液压首次覆盖报告总结

核心观点： 恒立液压是国内领先的液压传动龙头，伴随两轮挖机周期而成长。公司产品矩阵平台化、下游多元化、全球化布局，2012-2025年营收、归母净利润CAGR分别为19.8%、19.3%。产品向上布局高品质铸件，横向从液压油缸向泵阀、马达拓进，顺应电动化趋势加码电动缸；下游行业从液压件最大下游工程机械向非挖领域延伸。铸件自制、规模效应等多维度优势铸就公司优异盈利能力，2017-2025年毛利率、归母净利率均值分别为40.2%、24.8%。

关键数据：

• 2025年国内挖机销量同增17%至23.5万台，其中内销同增17.9%至11.85万台，出口同增16.1%至11.67万台。
• 公司挖机油缸2023年国内市场份额已超50%。
• 公司挖机泵/阀/马达国内市占率分别为52.9%/38%/7.1%。
• 2024年公司海外收入体量达20.74亿元（2014年的8.7倍），14-24年CAGR达24.2%。
• 2022年全球滚珠丝杠市场规模约231亿美元，中国市场约占全球市场的20%。
• 2025年全球人形机器人市场销量有望达到1.24万台，市场规模63.39亿元，2035年将增至超500万台，对应市场规模超4000亿元。

研究结论：

• 挖机行业景气度向上，公司立足国内迈向全球，中大挖泵阀仍有较大份额提升空间。
• 非挖业务平台化发展战略持续推进，贡献新成长，2025H1非挖液压泵阀销量同增超30%。
• 公司电动化战略推进，丝杠业务受益国产替代+人形机器人产业浪潮，已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力。
• 预计公司2026-2028年收入为131.20/157.51/184.79亿元，同比增长19.9%、20.1%，17.3%，归母净利润34.40/40.92/46.87亿元，同比增长25.8%、18.9%、14.6%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。