单四季度盈利转正，Robotaxi向3.0战略稳步推进

核心观点

公司2025年单四季度盈利转正，Robotaxi向3.0战略稳步推进。2025年收入增长强劲，亏损大幅收窄，Q4经调整净利润转正。公司通过运力侧轻资产+定制车拓城，流量侧深度拥抱聚合平台，实现规模扩张与效率提升的动态平衡。

关键数据

• 2025年营业收入201.90亿元/+37.7%
• 毛利率9.4%/+1.3pct
• 年内亏损6.14亿元/同比减亏50.8%
• 经调整净亏损5.08亿元/同比减亏29.8%
• 经营活动所得现金净额3.78亿元，同比增长60.3%
• 出行服务收入185.6亿元/+36.8%
• 车辆销售收入14.2亿元/+63.6%
• 其他业务（含租赁）2.1亿元/-7.5%
• 出行服务GTV234.3亿元/+38.2%
• 平均月活司机63.1万/+35.4%
• 销售车辆15,346辆，同比增长超90%
• 平均月活跃用户增长43.9%至4130万

UE拆分

• 日均单量228万单/+39.5%
• 平台TakeRate（出行服务收入/GTV）为79.2%/-0.8pct
• 司机成本及补贴/GTV约64.0%/+0.8pct
• 运力合作伙伴佣金/GTV为1.6%/-0.2pct
• 车辆折旧及维修成本预计同比下降
• 聚合平台佣金/GTV为6.7%/+0.5pct

网约车主业与Robotaxi战略

• 网约车战略重心在于规模扩张与效率提升的动态平衡，2025年份额提升且四季度经调整净利润转正
• Robotaxi3.0战略稳步推进，已部署90辆第二代Robotaxi汽车，拟于2026年底推出第三代L4汽车，并于2027年起开始量产
• 作为吉利集团唯一出行服务平台，有望在无人驾驶竞争中从车辆TCO与线上线下运营效率层面获取竞争优势

投资建议

• 略下修2026-2028年收入增速至25%/23%/21%
• 下调经调整净利润至-1.5/1.9/4.8亿元
• 维持“优于大市”评级
• 短期网约车主业份额提升与推进减亏成效显著，卡位吉利生态Robotaxi关键环节赋能中线成长