业绩复苏盈利能力向好，战略扩张稳步推进

业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年上半年业绩公告。2023年H1 公司实现收入6.9亿元（+30%）；实现净利润1.5亿元（+44%）；实 现经调整净利润1.4亿元（+32%）。 经营分析 基础眼科恢复明显，消费眼科稳健增长。分业务看，2023年H1， 公司基础眼科服务收入3.3亿元（+37%），消费眼科服务收入3.6亿元（+24%）。基础眼科服务收入增势明显，主要在于：1）外部环境影响减小，公司加强营销活动；2）改进流程，提供更便捷高效的服务；3）投入大量资源采购优质耗材及设备，并增加先进治疗方案的使用，更好满足患者需求；4）声誉度提升，吸引到更多患 者。消费眼科服务收入稳健增长，主要在于：1）外部环境影响减 7.00 120 小，公司加大市场拓展力度，门诊就诊次数增加；2）加强客户会 6.00 100 港币(元)成交金额(百万元) 员管理模式，维持客户粘性，提升新老客户的转介率；3）提供更优质的服务。 立足华北持续扩张，业务布局思路清晰。截至2023年H1，公司共 公司基本情况（人民币） 经营26家眼科医院（同比+8家）及27家视光中心（同比+2家），覆盖国内6个省份或自治区。2023年7月22日，张家口朝聚眼科医院及张家口朝聚眼视光配镜有限公司已开始营业。未来布局方面，公司拟持续推进华北核心区域的网络布局并加强该区域网络覆盖，并预期于2023年下半年收购更多医院。公司预期通过并购及建立新医院和视光中心，持续拓展在长三角核心区域的布局。2023年H1，公司毛利率为46.6%（+0.8pcts），净利率为21.2% （+2.1pcts），盈利能力保持在较高水平。 盈利预测、估值与评级 公司发展提质增效，业务布局稳步扩张，看好公司下半年业绩持续恢复。预计23-25年公司归母净利润为2.34/2.85/3.44亿元，同比增长25%、22%、21%，EPS分别为0.33/0.40/0.49元，现价对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 5.00 4.00 3.00 2.00 220830 成交金额朝聚眼科 80 60 40 20 0 恒生指数 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 998 990 1,222 1,463 1,721 营业收入增长率 25.62% -0.78% 23.39% 19.77% 17.66% 归母净利润(百万元) 162 188 234 285 344 归母净利润增长率 30.30% 16.08% 24.73% 21.71% 20.76% 摊薄每股收益(元) 0.229 0.265 0.331 0.403 0.486 每股经营性现金流净额 0.35 0.39 0.45 0.52 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.68% 8.26% 9.34% 10.21% 10.97% P/E 18.51 15.94 12.78 10.50 8.70 P/B 1.42 1.32 1.19 1.07 0.95 医疗事故风险；政策变化风险；区域运营风险；眼科人才流失或不足风险；并购扩张不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 794 998 990 1,222 1,463 1,721 货币资金 413 1,257 945 1,166 1,437 1,732 增长率 11.1% 25.6% -0.8% 23.4% 19.8% 17.7% 应收款项 90 102 82 97 114 132 主营业务成本 445 549 555 658 777 902 存货 38 35 52 55 62 69 %销售收入 56.0% 55.0% 56.1% 53.8% 53.1% 52.4% 其他流动资产 0 520 736 696 668 693 毛利 350 449 435 564 686 819 流动资产 542 1,914 1,815 2,014 2,282 2,627 %销售收入 44.0% 45.0% 43.9% 46.2% 46.9% 47.6% %总资产 49.7% 76.4% 66.7% 67.3% 68.7% 70.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 295 305 392 428 459 485 销售费用 33 47 61 76 90 105 %总资产 27.1% 12.2% 14.4% 14.3% 13.8% 13.0% %销售收入 4.1% 4.7% 6.2% 6.2% 6.2% 6.1% 无形资产 236 263 407 437 462 482 管理费用 134 177 162 202 240 281 非流动资产 548 592 908 979 1,040 1,091 %销售收入 16.8% 17.8% 16.4% 16.5% 16.4% 16.3% %总资产 50.3% 23.6% 33.3% 32.7% 31.3% 29.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 1,089 2,507 2,723 2,993 3,322 3,718 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 6 6 12 0 0 0 息税前利润（EBIT） 176 208 202 285 354 432 应付款项 39 37 44 53 63 75 %销售收入 22.2% 20.9% 20.5% 23.3% 24.2% 25.1% 其他流动负债 153 180 189 226 256 293 财务费用 8 2 -11 -12 -15 -18 流动负债 199 222 245 279 319 368 %销售收入 1.0% 0.2% -1.1% -1.0% -1.0% -1.0% 长期贷款 1 1 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 126 156 180 180 180 180 - 0 0 0 0 0 0 负债 325 378 425 458 499 548 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 737 2,106 2,273 2,507 2,792 3,136 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 176 208 202 285 354 432 未分配利润 737 2,122 2,250 2,484 2,769 3,113 营业利润率 22.2% 20.9% 20.5% 23.3% 24.2% 25.1% 少数股东权益 26 22 26 28 31 34 营业外收支 -11 4 26 11 5 2 负债股东权益合计 1,089 2,507 2,723 2,993 3,322 3,718 税前利润利润率 15819.8% 21121.1% 23924.2% 30725.1% 37425.6% 45126.2% 比率分析 所得税 37 53 56 71 86 104 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 23.5% 25.1% 23.4% 23.0% 23.0% 23.0% 每股指标 净利润 121 158 183 237 288 348 每股收益 0.175 0.229 0.265 0.331 0.403 0.486 少数股东损益 -4 -4 -5 2 3 3 每股净资产 1.042 2.976 3.212 3.543 3.945 4.432 归属于母公司的净利润 124 162 188 234 285 344 每股经营现金净流 0.352 0.352 0.386 0.449 0.521 0.626 净利率 15.6% 16.2% 19.0% 19.2% 19.5% 20.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 16.84% 7.68% 8.26% 9.34% 10.21% 10.97% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.40% 6.45% 6.89% 7.82% 8.58% 9.26% 净利润 124 162 188 234 285 344 投入资本收益率 15.05% 6.81% 6.23% 8.07% 9.09% 9.92% 少数股东损益 -4 -4 -5 2 3 3 增长率 非现金支出 34 22 -34 -8 -2 1 主营业务收入增长率 11.14% 25.62% -0.78% 23.39% 19.77% 17.66% 非经营收益 EBIT增长率 43.61% 18.09% -2.81% 40.55% 24.50% 21.80% 营运资金变动 13 -18 20 28 16 24 净利润增长率 64.09% 30.30% 16.08% 24.73% 21.71% 20.76% 经营活动现金净流 249 249 273 317 368 443 总资产增长率 8.61% 130.16% 8.64% 9.92% 10.97% 11.93% 资本开支 -53 -580 -1,945 -130 -125 -120 资产管理能力 投资 0 0 1,561 35 23 -30 应收账款周转天数 28.6 26.8 17.6 17.4 17.2 17.1 其他 17 2 -81 11 5 2 存货周转天数 31.2 23.2 34.4 30.4 29.2 28.1 投资活动现金净流 -35 -579 -465 -84 -97 -148 应付账款周转天数 32.2 24.5 28.9 29.2 29.7 30.4 股权募资 113 1,329 -19 0 0 0 固定资产周转天数 135.2 111.4 144.3 127.9 114.5 102.8 债权募资 -101 -29 -83 0 0 0 偿债能力 其他 -51 -113 -63 -12 0 0 净负债/股东权益 -36.73% -75.90% -49.42% -54.79% -59.60% -63.16% 筹资活动现金净流 -40 1,187 -165 -12 0 0 EBIT利息保障倍数 21.6 93.9 -18.3 -24.5 -24.3 -24.0 现金净流量 173 844 -312 221 271 295 资产负债率 29.89% 15.09% 15.60% 15.31% 15.02% 14.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价12023-07-21买入6.00～6.65 来源：国金证券研究所 历史推荐与股价 人民币(元)3 2 1 0 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金