- 核心观点：近期钢价偏强，5月第一周螺纹和热卷10月合约分别上涨至3280和3500元附近，接近2025年7月高点。3-4月钢价上涨主要受中东问题导致运费上涨和供应干扰预期影响。供需均接近峰值，需求同比持平或微降，需求端分化明显，板材需求增长，建材需求下降。钢厂“以销定产”，产量不高，去库正常。近期价格走强主要因热卷领涨，卷螺价差一度扩大至220元/吨，主要交易能源偏紧、海外减产、中国出口订单增长预期。后期需关注出口和海外钢价走势，价格继续上涨空间有限，前期多单可逐步止盈。
- 策略建议：单边多单止盈，关注10月合约热卷和螺纹分别在3500和3300一线压力；套利关注多碳空铁，标的可选择多焦煤空螺纹；期权建议卖出虚值看涨期权。
- 宏观分析：一季度主要受中东问题影响，美伊冲突推高通胀预期；二季度关注霍尔木兹海峡通行情况及美国访华对经济和出口的影响。
- 成本端：铁矿港口库存高，发运同比增长，预计对钢材成本支撑偏弱；焦煤库存回落，能源价格坚韧，后期煤强矿弱。钢价走强带动吨钢利润走扩，但内需偏弱，不支持利润持续扩张。
- 供应分析：前四月产量同比下降1.4%，主要因3月环保限产延迟钢厂复产。5月产量同比持平，环比持平。铁水产量持平至239万吨，五大材产量环比下降，螺纹钢产量-10万吨至196.7万吨，热卷产量-4.6万吨至300.6万吨。铁水更多流向表外材和钢坯。
- 需求分析：受五一假期影响，本周表需回落明显，五大材表需-68万吨至841万吨。同比看工业材需求增长，板材增长明显，建筑材下降。直接出口和间接出口接单较好，内需偏弱。海外钢材价格上涨有利于中国钢厂出口。
- 库存分析：五一假期影响下游需求停滞，库存持平，五大材库存-1.4万吨至1647万吨。螺纹库存-1万吨至727万吨，热卷库存+3.5万吨至417.9万吨。
- 估值分析：螺纹价格低于高炉成本和电炉谷电成本，估值偏低。本周盘面利润走扩。
- 基差和月差：螺纹基差走弱，热卷基差持稳。今年月差整体偏弱，主力合约移仓至10月，10-1月差整体持稳，后期有走弱预期。
- 供需面总结：钢材供需接近年内峰值，关注环比高点。板材表需同比增长，建筑材表需同比下降。2021-2025年钢材出口持续增长，累计增长0.92亿吨。2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内产量增长。增量来自钢材净出口和机电产品出口。1-3月出口同比下降，环比有上升预期。内外价差扩大。钢厂手持订单上升，5-6月钢坯出口量将环比上升。
- 下游需求：内需持续下降，需求结构分化。2020年表观需求达10.08亿吨峰值，2024年需求8.6亿吨，累计下滑10%。制造业需求占比提升，机械行业用钢量弹性最大，2026年增速减半假设下增量1500万吨。汽车行业用钢需求增长明显，2025年同比增长10%，主要因新能源车周期和出口。造船行业用钢需求增长，2025年完工量同比增长11.4%，2026年预期增速扩大。家电和集装箱需求下降，“两新”政策边际效应递减，“抢出口”因素消退。
- 建筑业：基建增速创新低，2026年政策工具规模总体基本持稳，超长期特别国债和新型政策性金融工具增加，专项债用于项目建设的比例将提高。建筑用钢需求持续下降，2020-2024年产量下降超过7000万吨，表需下降1.1亿吨。预估建筑业需求降幅收窄。
