- 核心观点：本周钢价呈现窄幅震荡走势，原料端铁矿下跌企稳，焦炭中枢上移但价格高位反复，对钢材拉动有限。钢材库存临近累库拐点，需求峰值已现，后期表需有季节性走弱预期。产量高位持稳，供需差收敛，淡季季节性累库预期大。钢材定价呈现“弱需求+成本支撑”特征。双焦高位震荡整体偏强，钢材和铁矿价格高位回落有企稳迹象。铁元素供应宽松，碳元素供应偏紧，多碳空铁套利走强。钢材供需双减，累库压力不大，短期估值不高，受焦煤成本支撑，价格或有补涨行情。但受弱需求预期抑制，预计钢价难以走出与原料共振上涨趋势性行情，维持区间走势判断。10月合约螺纹和热卷波动中枢分别参考3140-3300区间和3350-3500区间。
- 策略建议：单边偏多操作为主，套利反套为主，期权卖出虚值看跌期权。
- 宏观分析：美伊冲突、霍尔木兹海峡关闭导致海外能源中枢抬升，国内成本优势凸显。国内山西煤矿减产抬升煤炭价格中枢，钢材在双焦原料上的成本支撑夯实。
- 成本端分析：铁矿港口高库存，发运同比增长，预计后期还将持续累库，叠加海运费下降，铁矿对钢材成本支撑偏弱；焦煤库存回落，受山西煤矿减产影响，库存维持低位预期，预计后期煤强矿弱。双焦低库存，铁矿高库存。考虑铁矿在产业端定价能力强，钢材需求稳的情况下，铁矿难以主导钢价下跌。
- 供应分析：高频数据跟踪，前5月铁元素产量同比下降1.5%，5月产量环比持平，产量接近峰值。后期需求淡季，叠加出口订单环比未创新高，预计产量持平或小幅下降。6月钢厂利润回落，开工率和产能利用率尚未明显下降，叠加去年同期产量高基数，预计前6月产量保持同比降幅。分品种看，今年铁水更多流向钢坯，五大材产量同比下降1.9%，降幅大于铁元素产量。螺纹钢产量同比下降，热卷产量同比增长。环比看螺纹产量小幅增加，热卷产量低位持稳。截止6月12日，铁水产量240.8万吨，五大材产量857万吨，螺纹钢214.6万吨，热卷299.5万吨。
- 需求分析：五大材表需已见年内峰值，需求水平同比微降，环比呈现季节性走弱迹象。建筑业需求同比下降，制造业需求同比增长。前5月钢材出口同比下降，但5月单月出口量已修复至同比持平水平。整体钢材需求同比微降或持平。本周表需环比下降，五大材表需-3.75万吨至845万吨，其中螺纹表需-5.9万吨至207万吨，热卷+2.5万吨至293.6万吨。
- 库存分析：6月以来产量高位，表需环比回落，库存去库放缓，临近季节性累库拐点。本期五大材库存+12万吨至1560万吨，其中螺纹+7.3万吨至661万吨，热卷+5.9万吨至420.5万吨。
- 估值分析：估值回落，螺纹价格接近高炉成本和电炉谷电成本，吨钢利润收敛。
- 基差和月差：钢材月差持稳，处于中性水平。螺纹10-1价差-35元，热卷10-1价差-19元。螺纹1-5价差0值，属于偏高水平，中期将恢复至-50以下水平。
- 钢材供需面：供需缺口收敛，面临季节性累库。热卷去库偏缓，实际表需高位持稳。螺纹去库放缓，表需回落，需求预计同比下降。
- 四大材基本面：表外材供需持稳，库存持平。表外材产量同比增长，表需同比增长，去库偏缓。
- 出口分析：2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长，累计增长0.92亿吨。2025年钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量增长。增量来自钢材净出口增长（钢坯为主）和机电产品出口带动国内制造业用钢需求增加。5月钢材出口1034万吨，同比-24万吨，环比上升83万吨。预计5月钢材+钢坯出口量同比持平，后期累计出口量有望修复至同比增长。出口印度市场报价回落明显，中东和欧美市场价格持稳，内外价差收敛。
- 下游需求分析：内需持续下降，需求结构分化。2020年表观需求达到10.08亿吨峰值，2021年跟随地产行业下滑，需求见顶回落。2024年中国钢材需求8.6亿吨，比2021年累计下滑10%，比2020年累计下滑15%。制造业需求占比不断提升，达到50%。制造业中，机械用钢需求弹性最大，增速保持正增长；汽车产销同比下降，但2025年用钢需求增幅明显；造船行业用钢需求维持较高增速；家电行业增速维持增长，集装箱需求同比下降。建筑业（基建）4月投资同比增长4.3%，增速环比下降。2025年基建增速创新低，低于2021年。尽管有4.4万亿新增专项债额度，但部分用于偿还地方隐形债务，有效资金未增长。2026年预算赤字率为4%，超长期特别国债规模1.3万亿元，支持大行补资本特别国债规模3000亿元，地方政府专项债券规模4.4万亿元，政策性金融工具8000亿元，各项工具规模总体基本持稳。2026年拟安排中央预算内投资7550亿元，较2025年增加200亿元；安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，与2025年持平；发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年进一步增加。报告提出单列并提高地方政府专项债券额度用于项目建设，预计2026年专项债用于项目建设的比例将较2025年有所提高，对基建投资形成一定托底支撑。4月地产投资同比下降14%。建筑业用钢需求持续下降，占比已下降至50%。2020-2024年，钢筋产量下降超过7000万吨，表需下降1.1亿吨。预估建筑业需求降幅收窄。
