钢材9月行情展望：钢厂减产较多，热卷库存有待出清，弱反弹对待

钢材9月行情展望 钢厂减产较多，热卷库存有待出清，弱反弹对待 作者：周敏波 联系方式：020-88818011 2024年9月1号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 月报观点汇总 品种 主要观点 9月策略 8月策略 基差：近期钢价低位反弹，螺纹钢低位上涨190元每吨。热卷低位上涨120元。螺纹钢基差走强，热卷基差维持弱势。螺纹跨期价差明显走强其他品种跨期价差依然下跌走势，反弹不明显。螺纹钢基差和跨期价差走强主要因为现货库存出清，现货走强导致。 供给：近期钢厂粗钢减量较大，前期主要减废钢，8月份铁水补跌，整体降幅较大，静态预估全年-5%。分品种材看，螺纹钢减产幅度较大，今年累计减产-19%。热卷累计同比增1.6%。近期螺纹和热卷产量都有下降，整体热卷减产幅度较小。螺纹钢产量高位下滑82万吨至162万吨，热卷产量高位下滑26.4万吨至305万吨。环比看高炉延续减产，电炉有复产迹象。主要影响螺纹产量或见底回升。 钢材 （rb、hc） 需求：今年螺纹表需依然是同比下降走势，热卷表需同比上升。8月份跌价幅度较大，叠加减产，表需环比回落，随着价格企稳，螺纹钢表需率先企稳反弹，但热卷表需尚未企稳。热卷表需在过去几年相对平稳，本次下跌幅度大于以往，需观察表需中枢是否下移。下游分行业看，出口保持增量，1-7月出口保持1000万吨增量，随着7月出口量下滑，出口增量预期从2000万吨下调至1500万吨；内需下滑明显，投资端全年是减量预期，主要是地产行业拖累，制造业行业耗钢需求有增量，但环比看，汽车行业和家电行业产销数据环比回落，造船行业和机械行业数据走高，整体看制造业需求并未增强。8月份专项债发行加速，需关注是否对后期需求有所提振。 库存：最近钢厂减产去库，其中螺纹去库较好，但热卷去库较慢，按照目前的热卷的库销比，热卷还需要进一步减产。 观点：6-8月价格持续下跌，近期基差止跌走强，库存出清明显的螺纹基差走强。钢厂减产幅度较大，静态预估粗钢-5%。废钢减幅较大，铁水近期补跌，暂未见底。螺纹产量和库存基本出清，但热卷库存还没出清完，最近几周感觉热卷需求阶段性失速下滑，前期持续减产，去库较慢，需要跟踪价格企稳后，需求是否有延后。根据有色网热卷检修数据，热卷产量还可能继续减产，有利于后期库存去库。目前库存数据边际改善，有利于价格阶段性企稳。但目前低产量下，还没实现低库存，并且市场没有强需求预期配合。暂时以弱反弹看待，重点观察10月旺季需求表现，技术面上方关注螺纹3450，卷3500一线压力。考虑产业交割意愿较强，可关注10-1反套走势。宏观情绪上关注降息交易的干扰。 反弹对待空单持有 2 观点回顾 8月份钢材价格加速下跌，产业端钢厂减产较大，但热卷库存去库缓慢，并且铁水补跌，对原料需求形成抑制。最终价格在8月中旬止跌。我们在8月上旬和中旬维持偏空观点，基于热卷库存拐点，8月下旬观点修改为反弹走势。 7月月报观点 8月周报观点汇总 近期钢价持续下跌，在过去几年的支撑位3400元左右有所博弈。基本面看，供需两弱，近期螺纹钢旧国标的消化压力也加剧了螺纹现货的跌幅。下跌过程中，成本下移，螺纹现货利润恶化，热卷利润下滑不如螺纹。价差维持反套走势，远月升水。升水格局是现货更弱导致的，并不能说预期更好。后期主导价格走势在于现货的流动性。近期螺纹下跌抛售旧国标，钢厂为了减轻压力，主动检修高炉和螺纹产线，有利于缓解下半年钢材总量压力，也有利于卷螺差现货收敛。在钢材出口高位维稳，边际无增量假设下，下半年内需主要关注以旧换新对制造业需求下滑的对冲，目前汽车和家电都有边际走弱迹象，国内以旧换新政策或能对冲部分汽车和家电走弱影响，但整体上基建不发力的情况下，内需缺乏向上弹性。估值上，虽然价格回落，可能跟随宏观情绪有所摆动，但缺乏上涨驱动，操作上依然偏空操作为主，谨慎追空。 8.04：废钢成本高于铁水，导致钢厂减产首先降废钢。但铁矿石价格走强后，相对废钢的性价比会发生变化，抑制材矿比下跌空间。当前减产主要体现在螺纹钢上，热卷等板材减产幅度不大，并且库存环比上升，意味着淡季需求环比走弱。虽然总库存下降，但更多是螺纹钢去库主导。当前市场预期螺纹减产幅度较大，供需基本平衡；但从板材库存走势看，板材供应依然偏宽松，需要出清产量，需要观察钢厂进一步减产情况。所以当前螺纹减产更多体现在卷螺价差需收敛，但并不是价格企稳逻辑。另外废钢降幅大于铁水，也影响铁矿石相对偏强。如果钢厂铁水进一步下降，估值压力会传导至铁矿石。宏观上，美国PMI跳水，降息概率加大，但从各资产波动看，目前衰退逻辑占主导。虽然价格跌幅较大，但10月升水格局下，依然有仓单压力抑制向上弹性，并且暂时也缺乏向上交易逻辑。操作上偏空操作为主。 8.09：本期价格冲高回落，现货相对期货坚挺，基差收敛。本期减产幅度较大，品种材降幅大于铁元素降幅。热卷减产幅度较大，减产 20万吨，热卷后期大概率会跟随去库。回顾近几年钢厂减产，减产幅度和时间取决于库存消化的情况。由于22年6-7月螺纹累库压力大，导致减产幅度达到55万吨；其余三次减产在20-23万吨左右，也和当时库销比水平有关。钢厂最终复产都在库存压力缓解后。虽然当前已经减产接近20万吨，但板材库存依然偏高，还需要时间消化。预计价格维持低位震荡，后期板材去库情况。交易逻辑上看，负反馈逐步在兑现，在复产预期前，原料的压力依然会抑制钢材向上表现。叠加近期也是海外宏观周期重要的观察窗口期，宏观预期的模糊，增加商品波动性。操作上建议空单逢低离场，暂观望。 8.18：钢厂延续减产，铁元素产量降幅平推全年-4.5%，与需求降幅接近。本期超预期的是热卷在持续减产情况下，依然累库。热卷流动性在跌价过程中阶段性消失。本期也见到一些改善的因素，例如螺纹现货企稳，基差结构有从升水转为贴水迹象。其次是估值跌至支撑位置，铁矿石跌至非主流90美金成本线附近，焦煤跌破仓单成本。再次，下半周钢厂接单有所回暖，叠加持续减产情况下，热卷大概率会出现累库拐点。但在热卷去库前，负反馈的逻辑依然延续。需要见到热卷去库，价格才有企稳的基础，再去博弈下半年旺季成色。技术面上依然空头趋势，操作上前期空单继续持有，谨慎追空，卷螺差预期收敛走势。后期重点跟踪高频热卷库存走势，其次观察铁矿石跌破90美金后，非主流发运是否减量。 8.25：从整个价差走势看，近端相对走强。供需情况看，钢厂延续减产，铁水超预期下降4万吨。一方面可能加速后期去库；但另一方面也导致原料需求进一步下降，原料估值可能进一步往下交易。本期热卷库存拐头，表需向上修复，钢材本身的供需是边际好转的。但 铁水持续下降，原料估值波动可能对钢材有一定干扰。操作上，空单离场。可轻仓做多低估值的螺纹。3 4 一、库存：热卷库存尚未出清 库存分结构：持续减产下，热卷开始去库 五大品种总库存（万吨） 20202021202220232024 3800 3300 万吨 2800 2300 1800 螺纹总库存（万吨） 20202021202220232024 2200 2000 1800 1600 万吨 1400 1200 1000 800 600 600 550 500 万吨 450 400 350 300 热轧总库存（万吨） 20202021202220232024 1300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 250 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 中厚板总库存（万吨） 20202021 2022 2023 2024 270 250 230 210 190 170 150 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5 冷轧总库存（万吨）线材总库存（万吨） 20202021202220232024 230 210 190 万吨 170 150 130 110 90 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 650 550 万吨 万吨 450 350 250 150 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 库存分结构（建筑材VS工业材）：工业材累库压力大于建筑材 7 二、需求：8月需求环比下滑 市场成交：成交回暖 8 五大品种表需企稳，热卷表需向上修复 五大品种表需（万吨） 螺纹表观需求（万吨） 热轧表观需求（万吨） 20202021202220232024 1300 2020202120222023202420202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 1200 1100 1000 万吨 900 800 700 600 500 400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 400 300 万吨 200 100 0 -100 410 万吨 360 310 260 210 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 线材表观需求（万吨） 中厚板表观需求（万吨） 冷轧表观需求（万吨） 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 200 150 万吨 100 50 0 155 145 135 万吨 125 115 105 95 85 75 2020202120222023202420202021202220232024 95 90 85 80 万吨 75 70 65 60 55 50 -50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 9 基建增速同比下滑，8月专项债发行有所提速 1-7月基建累计增长8.14%，同比下降1.3个百分点8月上旬和中旬，新增专项债5120亿元，属于年内最高水平 广义基建投资增速 2021年2022年2023年2024年 25 20 15 % 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 专项债发行节奏 1-7月钢材出口6123万吨，同比增长22%（增量+1034万吨） 月度钢材出口量 2020年2021年2022年2023年2024年 1100 1000 900 万吨 800 700 600 500 400 300 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 汽车和家电行业有走弱迹象，造船和机械行业需求向好 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 % 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 汽车产量累计同比 2019-11 汽车月度产销增速 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 汽车销量累计同比 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 4.4 4.5 12 2024-05 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 % 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 家电累计同比 空调 2018-11 2019-03