2025年年报点评：多重因素导致利润承压，新业务快速放量

核心观点与关键数据

• 家电业务稳步增长，汽车零部件业务高速放量。2025年吸尘器/小家电/汽车电机销量分别为704.4万台/1417.9万台/369.9万台，同比-10.3%/-3.4%/+43.6%。家电业务营收38.8亿元，同比+10.5%；汽车零部件业务营收6.2亿元，同比+49.5%。
• 家电业务客户结构优化，新增科沃斯、追觅等头部客户。汽车零部件业务进入全球电子制动系统TOP3供应链，新增定点项目20个，全生命周期金额约25亿元，并成功开发空悬电机。
• 利润承压主要受多重因素影响：美国关税政策、价格压力、海外产能折旧、汇兑损失（约1154万元）、存货跌价准备（3512.3万元）。2025年整体毛利率12.4%，同比减少4.7pp；归母净利率3.6%，同比下滑。

研究结论

• 短期利润承压，中长期产品与客户结构持续升级，汽车零部件业务盈利能力改善。预计2026-2028年EPS分别为0.56元、0.75元、0.97元，维持“持有”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、EPS电机放量不及预期等。

盈利预测假设

• 吸尘器/小家电销量同比分别增长10%/5%/3%（2026-2028年）。
• EPS电机销量同比分别增长50%/30%/30%（2026-2028年）。
• EPS电机毛利率提升至20%/21%/22%（2026-2028年）。