核心观点
- 供需分化：国产矿供应整体宽松，进口铝土矿价格受几内亚出口政策及海运费上涨支撑，存在走强动力。氧化铝新增产能投放与企业减产检修同步进行，市场供应压力偏大，行业步入亏损区间，企业减产、停产意愿增强。国内产能投放稳步推进，供应稳中有增；海外供应则呈收缩态势，全球电解铝供应缺口或进一步扩大。
- 需求分化：高铝价压制下游铝材加工企业采买意愿，传统领域房地产低迷拖累铝型材需求，4月家电排产微降，下游加工企业开工率受阻。新能源领域需求支撑明显，新能源车、光伏、储能对铝材需求强劲，带动铝板带、铝箔高位开工，高端产品订单饱满，头部企业新能源相关销量增速显著。
- 库存变化：海外库存持续下滑，供需缺口需要国内铝锭去库进一步证明，出口环比走强预期不改，五一假期后社会库存常规累库，对去库仍保留乐观预期。
关键数据
- 铝土矿：2026年1-3月中国累计进口铝土矿5798万吨，同比增加23.1%；其中几内亚进口4654.1万吨，同比增加27.9%。2025年累计进口2.01亿吨，同比增加26.72%，其中几内亚进口1.49亿吨，同比增加35.65%。国内铝土矿产量2026年1-3月1529.67万吨，2025年全年6015.4万吨，同比增长3.6%。国内铝土矿港口库存维持高位。
- 氧化铝：2026年3月国内氧化铝加权完全生产成本2585.72元/吨，较上月降4.53%；利润均值95.46元/吨，较上月增206.86%。2026年3月中国氧化铝产量761.1万吨，同比增长1.8%；1-3月累计产量2299.7万吨，同比增长1.7%。2025年氧化铝累计产量9244.6万吨，同比增长8.0%。2026年1-3月氧化铝累计进口约77.98万吨，累计出口53.94万吨。2025年氧化铝累计出口255万吨，同比增长42.7%。2025年全年氧化铝进口量较2024年下降15.63%。
- 电解铝：2026年3月中国电解铝行业加权平均含税完全成本为15566元/吨，环比上涨1元/吨。2025年电解铝加权平均完全成本(含税)16722元/吨，较上年下降5.6%。截至3月底电解铝建成产能4515.8万吨，运行产能4401.9万吨，产能运行率97.48%。2025年底电解铝建成产能4483万吨/年，较上年仅增加27万吨。2026年2月全球原铝产量568.5万吨，2025年全球铝产量约6980万吨，同比增长1.80%。2026年1-3月电解铝总产量1065.28万吨，较上一季度减少32.07万吨，减幅2.92%。2025年电解铝累计产量4501.6万吨，同比增长2.4%。2026年1-3月国内原铝累计进口约64.6万吨，同比增加10.6%；累计出口约3.8万吨，同比增长82.3%左右。2025年国内原铝累计进口约254.7万吨，同比增长19.2%。
- 库存：截至2026年5月7日LME期货库存量为36.02万吨，我国电解铝社会库存148.40万吨。
- 铝材：2026年1-3月我国铝合金累计产量442.9万吨，同比增长5.4%。2025年我国铝合金产量1929.7万吨，同比增长15.8%。2026年1-3月中国铝材累计产量1524.8万吨，同比下降1.9%。2025年累计产量6750.4万吨，同比下降0.2%。2026年1-3月我国未锻轧铝及铝材累计出口145.6万吨，同比增长6.5%。2025年中国未锻轧铝及铝材累计进口392万吨，同比增长4.6%；累计出口613万吨，同比下降8.0%。
研究结论
- 供需平衡：国内电解铝供需紧平衡，全球电解铝供需紧平衡。2026年全球原铝产量预计为7540万吨，同比增2.2%；全球光伏和汽车用铝量增加至3029万吨，同比增加7.7%；AI智能化升级带动铝远期需求增量，预计可达85万吨。2026年全球原铝需求增2.7%。2027年后随着中国电解铝产能达峰，供给端增量主要由海外提供，需求端新能源+AI不断放量，全球供需缺口扩大，铝的资源属性有望凸显。
- 策略建议：中线多单持有，择机加仓或买入，沪铝2607参考支撑区间23500-24000元/吨。
