橡胶2025年投资策略报告：需求前景或承压 胶价回调空间有限

国信期货2025年投资策略报告 橡胶 需求前景或承压胶价回调空间有限 2024年11月24日 主要结论 供应端：国内2024年天胶产量预计比2023年小幅增产，主要由于2023年国内天然橡胶供应释放不畅，基数较低。但是全球天胶产量处于峰值过后的缓慢减产周期，东南亚产量总体难有大幅增长，非洲2024年天胶出口量较2023年已经出现小幅下降。2025年天胶实际产量还需要关注天气变化情况，但是在RU期货价格没有向上突破站稳25000元/吨之前，预计价格弹性还不足以刺激天胶供应端产量大幅增加。 需求端：2024年我国轮胎产量和出口量仍然保持了较高增速，半钢胎开工率远高于前面几年的水平，全钢胎开工率表现较弱。2025年，随着国内稳房地产的相关政策逐步落实，全钢胎开工率预计会有所回升。同时，随着美国新任总统上台，关税战和贸易战可能令轮胎出口承压，国内乘用车产销增速也在放缓，预计2025年我国半钢胎开工率会有所下滑。 技术面，2025年胶价回调空间有限，重心预计仍有望继续上移，但是上涨目标不宜期待过高。RU主力合约关注下方16000元/吨附近支撑情况。合成胶BR主力合约关注下方12000元/吨附近支撑，20号胶NR主力合约关注13000元/吨附近支撑。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2024年前三个季度橡胶价格总体呈现上涨为主，四季度见顶回调，合成胶价格下跌幅度更大。上半年橡胶价格震荡上涨，重心稳步上移。春节过后，2-3月份在海外胶水原料价格上涨刺激下，橡胶价格出现一波上涨。4月份天然橡胶价格冲高回落之后持续走弱，核心驱动在于国产新胶供应预期的变化。4月份轮胎厂刚需采买，原料需求表现稳定；但供应端，4月上旬云南产区干旱导致部分区域黄叶，前期已经开割的地区出现二次停割现象，从而令市场看涨情绪升温，胶价快速上涨冲高；但到了中下旬，伴随着产区陆续降雨，云南产区开割率提升，海南产区也逐步开割，市场对新胶供应存在上量预期，胶价承压走弱。下游需求端逢低买盘气氛升温，现货库存去库节奏尚可。5月份之后，橡胶价格企稳回升，下游半钢胎开工率维持在高位，供应端新胶增产不及预期，港口橡胶库存持续下降，推动胶价上涨。6月份之后，原料丁二烯及合成胶现货价格持续上涨，合成胶现货供应偏紧，推动合成胶期货价格出现大幅上涨，带动了天然橡胶价格走强。但是，宏观面美联储推迟降息，国内股市下跌，其他商品普跌背景下，橡胶价格承压回落。三季度天然橡胶价格持续上涨并创出新高。国内外产区，天然橡胶产区受降雨扰动，新胶上量受阻，产出不及预期支撑胶价偏强运行。9月份，台风天气以及持续降雨，造成天然橡胶产量下降，原料价格的持续走强，成本抬升对胶价亦有支撑，胶价整体维持偏强趋势。国内天然橡胶库存仍然处于低位，轮胎成品库存虽然小幅累库，但轮胎出口仍然表现较好。9月下旬，叠加国内宏观面利好政策频出，橡胶价格加速上涨。 四季度，胶价见顶回调，合成胶表现更弱。国庆节后，10月份天然橡胶价格高开低走，持续回调。虽然10月份国内天然橡胶库存仍然处于低位，轮胎出口仍然表现较好，但是利好消息基本都已经反映在盘面价格，节后国内外产区天气逐步好转，产区供应增加，市场担心四季度新胶供应增加可能对胶价产生压力，所以节后胶价持续回调。11月份，由于原料丁二烯价格持续下跌，导致合成胶成本坍塌，合成胶期货价格持续大幅下跌，引领天然橡胶价格进一步震荡回调。 图：沪胶RU主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 图：合成胶主力合约走势 数据来源：博易云国信期货 二、产业结构分析 1、上游 2024年西双版纳主产区胶树长势较好，3月中下旬迎来试割，整体符合季节性表现。但4月份以来西双版纳主产区整体气候延续干旱状态，导致开割率不高。后因干旱导致前面开割地区出现停割现象，胶厂停止收胶水进厂。自4月中旬起西双版纳全州陆续迎来降雨，部分地区已经基本达到再次开割条件，产区陆续开割。但原料上量缓慢，主要因为降雨不均，当地胶农以及工厂反馈，尽管天气预报有雨，但是实际降雨不多，气候整体偏旱，部分降雨偏少地区胶农降低割胶频率，因此新胶上量缓慢。进入5月份，西双版纳产区降雨较4月份增量明显，5月中上旬因产区高温状态延续，且存在各地降雨不均情况，整体来看原料胶水供应缓慢增量；因原料价格高导致生产亏损，导致民营厂收购积极性略显一般。5月中下旬降雨集中，影响割胶作业，胶水产出稀少。5月份海南产区方面整体物候表现向好，原料生产正常增量，但自5月中上旬至月底，海南产区出现连续大量降雨天气，产区原料生产受阻，加之加工厂为保证交货，积极抢购原料，5月原料胶水收购价格逐步走高。6月初海南产区方面整体物候表现存在改善，原料生产逐步增量。至6月中旬，海南产区物候条件表现向好，原料日产量一度突破6000吨，原料价格弱势走低。不 稀少，原料收购价格高挺。下旬起，伴随天气好转，前期降雨充沛，原料上量较快。5月份泰国方面环比4月降雨有所增多，但全月来看泰国多地仍多处在高温少雨状态，泰国北部、东北部生产难言放量，同时虽然临近月末，泰国南部主产区迎来开割，但开割初期整体供应同样缺乏明显增量。6月泰国产区季节性增量，原料价格高位回落。6月份泰国方面环比上月物候条件存在改善，临近中旬以来，泰国多地原料生产逐步放量，据了解泰国南部主产区呈现季节性增量表现。 2024年上半年，海南地区天然橡胶（含天然乳胶）产量弱于正常季节性表现，同比2023年小幅下降， 主要是因为2024年海南地区虽然胶树长势正常，但天气方面表现欠佳，自二季度以来，海南产区出现连续大量降雨天气，致使原料生产受阻；而2023年同期正式产区维持正常释放。2024年上半年，云南地区天然橡胶（含天然乳胶）产量弱于正常季节性表现，2024年云南地区胶树长势正常，虽然4-5月因为高温干旱影响割胶进度导致产量释放弱于正常物候条件下的表现，但是小面积仍有割胶。2024年上半年，泰国地区天然橡胶（含天然乳胶）产量呈现正常季节性表现，同比2023年小幅增加。 7月初海南产区方面天气逐步改善，产区原料生产呈现增量表现，日产量一度回升至6000吨左右，原料价格快速下行。7月西双版纳主产区正值雨季，易受阶段性降雨扰动；但产区处于全面开割状态，若天气正常，月内胶水日产量可达4000吨左右水平，环比上量。7月初泰国北部、东北部产区整体生产正常化， 原料生产迈入季节性增量，加之原料价格处于高位，7月胶农割胶积极性较高。虽然受台风降雨天气等因 过临近6月末，海南产区再度出现降雨天气，原料生产受到扰动，市场担忧台风天气来袭，原料价格止跌回升。6月上旬后半段起西双版纳主产区降雨多集中在割胶/收胶时间段，导致原料产出受阻，胶水/胶块 素影响，原料生产受到一定扰动。8月海南产区方面虽然存在大量降雨天气，且局部地区出现胶树长新叶等状况影响原料生产，但整体而言，8月海南产区天气表现良好，产区原料生产维持季节性高产为主，日产量长期保持在5000吨以上的水平。8月西双版纳产区受连续降雨以及季风性落叶病影响，割胶作业不畅，胶水产出稀少，收购价格重心走高。9月份海南产区原料生产恢复表现相对欠佳，中秋节后归来海南产区加工厂多已恢复正常生产状态，但一方面部分地区胶林受前期台风影响仍需进一步整理方能恢复割胶，另一方面节后海南迎来新一波台风过境，虽然目前来看台风规模不及“摩羯”，但带来的大量降雨令海南产区割胶工作受阻。为此周内原料收购价格上涨明显。中秋假期期间，版纳地区天气情况好转，原料产出有增量。但部分地区仍受降雨扰动，胶水产出不畅。节后期货盘面延续偏强走势，叠加原料稀少，收购价格重心延续涨势。受台风“摩羯”影响，泰国多地降雨量偏多，其中据泰国媒体报道，北部部分地区如清莱府等地出现洪水灾情，受此原料生产受阻。加之中国、越南原料生产并未出现明显放量恢复，原料供应缩量保持态势，泰国原料收购价格维持上行。 国庆节后，云南和海南产区天气正常，原料产出增量，呈现旺产季表现。盘面高位震荡行情，叠加胶 厂补库需求，原料收购价格维持高位水平。泰国产区方面天气表现逐渐向好，泰国多地降雨天气逐步消弭，原料生产呈现季节性增量为主，其中原料胶水价格下跌明显。 图：泰国宋卡府合艾市场橡胶原料收购价格（泰铢/公斤） 数据来源：卓创资讯国信期货 图：天然橡胶现货价格 数据来源：WIND国信期货 根据天然橡胶生产国协会ANRPC数据测算：首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后， 因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年-2023年新增边际产量呈现下滑的迹象。 ANRPC发布的2024年10月报告预测，10月全球天胶产量同比料降2.1%至136.6万吨，较上月增加1.3%，前10个月产量料增2.8%至1127.4万吨；10月天胶消费量料降8.5%至113.8万吨，较上月增加1.2%，前10个月料降4.2%至1210.7万吨。2024年全球天胶产量料同比增加4.5%至1452.8万吨。其中，泰国降0.5%、印尼增12.3%、中国增4.2%、印度增6%、越南降2.1%、马来西亚增0.6%、其他国家增11.6%。2024年全球天胶消费量料同比下降0.2%至1513.6万吨。其中，中国增3.3%、印度增3%、泰国增1.1%、马来西亚降17.2%、越南降1%、其他国家降3.7%。 QinRex最新数据显示，2024年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计120.9万吨，较2023年同期的 128.4万吨下降5.8%。单看10月数据，出口量同比下降20%，环比则增加5.9%。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 数据来源：WIND国信期货 2024年10月份我国天然橡胶产量为11.52万吨，同比2023年10月份11.32万吨，小幅增长1.8%。2024年 1-10月中国天然橡胶累计产量为67.3万吨，较2023同期64.4万吨，增长了3.9万吨，增幅6.06%。 图：我国天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2024年前三季度，丁二烯价格持续上涨，重心上移。但是四季度丁二烯价格持续下跌，导致合成胶成本坍塌。交易所上市的合成橡胶交割标的主要是指顺丁橡胶，也叫丁二烯橡胶。丁二烯橡胶成本由原料丁二烯和加工费用构成，其中，原料丁二烯占总成本的70%以上。因此，丁二烯对丁二烯橡胶的生产成本影响极大。卓创资讯数据显示，截至11月15日浙江地区丁二烯价格为9825元/吨，较9月份高点13700元/吨，累计下跌了3825元/吨，跌幅达到28%。原料成本持续大幅下跌，导致合成橡胶成本坍塌、合成橡胶期货价格持续走弱。目前国内丁二烯市场或延续偏弱震荡趋势。多数丁二烯外销厂家维持正常运行，出货压力稍有缓解下，价格下调频率或减缓。整体来看，国内丁二烯资源供应仍相对充裕，新装置亦或对市场陆续存在一定补充，供应端支撑难寻。需求方面，随着丁二烯价格走弱，下游行业利润改善，但是下游合成橡胶出货无明显改善。 图：丁二烯价格走势（单位：元/吨） 数据来源：卓创资讯国信期货 2、中游 据中国海关总署11月7日公布的数据显示，2024年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计65.9万吨，较2023年同期的63万吨增加4.6%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计578.7万吨，较2023年同期的654.4万吨下降11.6%。 图：国内进口橡胶 数据来源：卓创资讯国信期货