业绩短期承压，重视数据中心配储进展

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-05-08 事件：阳光电源公布2026年一季报 2026年Q1：公司实现收入155.61亿元，同比-18.26%；实现归母净利润22.91亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润20.32亿元，同比-44.72%。表观业绩承压，核心是高基数+汇率扰动：1）大储交付节奏影响，去年同期沙特/中东大项目确收约40亿元；2）欧元、美元贬值带来汇兑损失。盈利能力边际向好：Q1综合毛利率约33.3%，同比小幅下降1.8pct，但环比25Q4回升约10pct。后续涨价订单陆续交付，交付毛利率有望继续提升。 收盘价（元）139.50近12个月最高/最低（元）209.88/59.87总股本（百万股）2,073流通股本（百万股）1,590流通股比例（%）76.69总市值（亿元）2,892流通市值（亿元）2,218 储能业务：扣除中东大项目后高增60%，毛利率环比显著修复 收入：Q1储能收入约87亿元。毛利率：Q1储能毛利率约30%，环比25Q4提升约10pct，欧洲高毛利区域收入占比提升是关键。 逆变器业务：光伏抢装退坡影响短期交付，盈利韧性超预期 Q逆变器收入约50亿元，同比下降约15%，主要受国内光伏装机下滑影响，以及2025年上半年美国关税政策变动影响，签单和发货节奏有所延迟。 数据中心储能：进展顺畅，明后年重要增量逐步清晰 公司产品与组织推进顺畅：AIDC电源处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026年推出第一代试样产品、2027年实现批量生产，同时正在紧密开发二次电源和三次电源。我们认为，阳光电源的优势不只是储能系统，而是“逆变器+储能+微电网+电力电子电源”的整体方案能力，潜在地位或有望类比台达和维谛，有望在数据中心能源架构重构中获得更高价值量。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：蔡金洋 行业与公司判断：珍惜击球点，当前更应看边际向好公司产品与组织推进顺畅：数据中心储能订单有望陆续落地，AIDC电源 执业证书号：S0010125040047邮箱：caijinyang@hazq.com 处于关键研发阶段，已有头部客户提出样机诉求，计划2026年推出第一代试样产品、2027年实现批量生产。 估值和预期层面，我们认为当前位置应珍惜击球点：25Q4已完成阶段性利润压力释放，26Q1验证毛利率环比回升；后续伴随美国数据中心储能订单落地、AIDC电源产品推进，公司有望从“光伏逆变器领军企业”进一步重估为“全球储能+数据中心电力电子平台型领军企业”。投资建议 我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为181/251/325亿元，对应PE16/12/9x，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。 相关报告 1.多因素叠加扰动短期业绩，看好公司长期竞争力2026-04-032.盈利高增，单季毛利率创年内新高2025-11-103.储能业务翻倍增长，盈利能力持续提升2025-08-29 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。