智算云快速增长，积极布局AI安全

事件概述

天融信披露2025年年报和2026年一季报，2025年营业收入25.72亿元，同比下降8.81%；归母净利润0.74亿元，同比下降10.59%。2026年第一季度，营业收入2.25亿元，同比下降32.92%；归母净利润-1.01亿元，同比下降47.31%。一季度收入下降主要受季节性因素影响，新增订单与上年同期基本持平，并实现同比增长。

智算云快速增长，费用控制良好

• 智算云业务快速增长：2025年智算云产品收入4.04亿元，同比增长57.95%，占营业收入15.70%。智算一体机核心产品市场拓展显著，超额完成年度销量目标。
• 费用控制良好：2025年研发费用6.05亿元，同比下降5.77%；销售费用8.63亿元，同比下降7.13%。剔除股份支付费用后，管理费用同比下降6.48%。

“安全+智算”双轮驱动，把握AI发展机遇

• AI安全方面：公司面向大模型全生命周期安全构建了完善的解决方案体系，已在多个行业实现规模化落地。发布的大模型安全网关获公安部认证，多款产品通过权威评估测评。
• 智算云方面：公司是智能云服务领域国家标准参编单位，智算一体机在多个场景落地应用，智算云平台获“互联网之光”博览会奖项，多项标杆案例获奖。

投资建议

• 预计公司2026/27/28年实现营业收入27.61/29.64/31.81亿元，归母净利润1.15/1.54/1.81亿元。
• 采用PS估值，维持买入-A评级，目标价9.37元（2026年4倍动态市销率）。

风险提示

• 网络安全产业整体需求不及预期；公司AI产品研发不及预期；智算云行业竞争加剧导致毛利率和市场份额可能不及预期。