环保主业结构优化，绿色能源加速落地

公司深耕水务治理与固废处置，运营服务及装备制造占比持续提升。绿色能源项目加速落地，有望打开第二成长曲线。

首次覆盖，给予“增持”评级。预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32亿元，对应EPS分别为0.42、0.52、0.64元。公司兼具环保工程修复、运营资产扩张、绿色能源及装备制造成长性，给予公司2027年33倍PE，对应目标价17.16元。

公司形成环保整体解决方案、水处理运营及第三方服务、高端环保装备制造、固体废弃物处置服务及资源化、绿电运营五大板块。2025年收入分别为11.26、3.11、1.82、0.85、0.003亿元，收入占比分别为65.92%、18.17%、10.64%、4.98%、0.02%。

2025年公司实现营业收入17.09亿元，同比下降13.93%；归母净利润2.20亿元，同比下降34.10%。业绩承压主要受环保整体解决方案收入下滑、财务费用上升、绿色能源及特许经营项目投入增加影响。2026Q1公司实现营业收入4.21亿元，同比增长35.33%；归母净利润4472.12万元，同比下降10.98%，订单和项目推进带动收入增速恢复，利润弹性尚未完全体现。

环保业务方面，公司由传统工程建设收入驱动，逐步向“工程建设+特许经营+第三方运营+装备协同”模式升级，水处理运营、固废处置及资源化等运营属性业务占比提升。装备制造方面，2025年高端环保装备制造收入同比增长499.26%，毛利率达到51.35%。绿色能源方面，公司加快布局光伏、储能、风电、氢能等方向。

风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化、应收账款回收不顺利等。