拟发行绿色债券，加速推进项目及优化资本结构

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 公用事业 [Table_StockInfo] 东江环保（002672） 买入 重大事件快评 （维持评级） 环保II 2016年09月14日 [Table_Title] 拟发行绿色债券，加速推进项目及优化资本结构 证券分析师： 陈青青 0755-22940855 chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513050004 联系人： 邵潇 0755-22940659 shaoxiao@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 东江环保公告：为满足公司的可持续发展需求，优化财务结构，公司拟发行绿色公司债券。本次绿色公司债券票面总额不超过人民币10亿元（含10亿元），每张面值100元，按面值平价发行，期限为不超过5年（含5年），具体发行规模根据公司资金需求情况和发行时市场情况确定。 评论：  15年12月《绿色债券发行指引》的通知印发，重点支持发展十二类项目 《绿色债券发行指引》目的是为了响应《生态文明体制改革总体方案》要求，积极发挥企业债券融资对促进绿色发展、推动节能减排、解决突出环境问题、应对气候变化、发展节能环保产业等支持作用，引导和鼓励社会投入。现阶段支持重点包括十二个领域的项目：节能减排技术改造项目、绿色城镇化项目、能源清洁高效利用项目、新能源开发利用项目循环经济发展项目、水资源节约和非常规水资源开发利用项目、污染防治项目、生态农林业项目、节能环保产业项目、低碳产业项目、生态文明先行示范实验项目等。  《绿色债券发行指引》放宽发行条件，提高审批效率，鼓励上市公司及其子公司发行绿色债券 《指引》提出，企业申请发行绿色企业债券，可适当调整企业债券现行审核政策及《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》中规定的部分准入条件，包括：①债券募集资金占项目总投资比例放宽至80%（相关规定对资本金最低限制另有要求的除外）；②发行绿色债券的企业不受发债指标限制；③在资产负债率低于75%的前提下，核定发债规模时不考察企业其它公司信用类产品的规模；④鼓励上市公司及其子公司发行绿色债券，支持绿色债券发行主体利用债券资金优化债务结构。在偿债保障措施完善的情况下，允许企业使用不超过50%的债券募集资金用于偿还银行贷款和补充营运资金。主体信用评级AA+且运营情况较好的发行主体，可使用募集资金臵换由在建绿色项目产生的高成本债务。  公司率先响应国家政策发行绿色债券，募资用于绿色项目投运及优化资本结构，进一步推进项目建设  公司的项目属于绿色债券发行指引中现阶段重点支持的污染防治项目类型（包括污水垃圾等环境基础设施建设，大气、水、土壤等突出环境问题治理，危废、医废、工业尾矿等处理处臵）。  募集资金拟用于公司主营业务相关的绿色项目的投资运营及偿还绿色项目相关的银行贷款。发行绿色公司债后，将有利于优化资本结构、降低资金成本，加速推进在手项目。  盈利预测 公司本次拟发行绿色债券加速推进绿色项目建设及优化资本结构；引入广晟+股权激励奠定新一轮成长基础，未来有望在全国范围内立足危废辐射大环保。我们重申公司是我们多年持续推荐的赛道好、质地好的细分龙头，预计公司16/17/18年摊薄后EPS分别为0.46/0.60/0.80元，PE分别41/31/24倍，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 858 915 823 1633 营业收入 2403 3131 4110 5348 应收款项 858 886 1302 1705 营业成本 1624 2090 2685 3416 存货净额 269 425 531 652 营业税金及附加 17 16 37 53 其他流动资产 307 337 487 630 销售费用 53 47 70 96 流动资产合计 2323 2593 3174 4652 管理费用 298 336 502 698 固定资产 2221 2403 2512 2557 财务费用 65 111 111 116 无形资产及其他 735 756 776 797 投资收益 30 45 56 43 投资性房地产 1271 1271 1271 1271 资产减值及公允价值变动 (13) 0 0 0 长期股权投资 135 153 170 192 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 6685 7177 7903 9470 营业利润 362 576 761 1012 短期借款及交易性金融负债 1629 1555 640 300 营业外净收支 87 30 30 30 应付款项 447 443 633 833 利润总额 449 606 791 1042 其他流动负债 517 451 698 947 所得税费用 64 79 103 135 流动负债合计 2593 2448 1971 2080 少数股东损益 53 71 93 122 长期借款及应付债券 735 985 1685 2485 归属于母公司净利润 333 456 595 784 其他长期负债 138 150 171 195 长期负债合计 873 1135 1856 2680 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 3466 3583 3827 4760 净利润 333 456 595 784 少数股东权益 466 498 535 579 资产减值准备 (36) 0 9 1 股东权益 2753 3095 3542 4130 折旧摊销 207 167 212 263 负债和股东权益总计 6685 7177 7903 9470 公允价值变动损失 13 0 0 0 财务费用 65 111 111 116 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (530) (271) (206) (193) 每股收益 0.38 0.46 0.60 0.80 其它 49 31 28 43 每股红利 0.29 0.12 0.15 0.20 经营活动现金流 36 384 638 898 每股净资产 3.17 3.14 3.59 4.19 资本开支 (802) (370) (350) (330) ROIC 8% 10% 12% 15% 其它投资现金流 (1) 0 0 0 ROE 12% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (836) (388) (366) (353) 毛利率 32% 33% 35% 36% 权益性融资 8 0 0 0 EBIT Mar gin 17% 21% 20% 20% 负债净变化 2 200 500 500 EBITDA Margi n 26% 26% 25% 25% 支付股利、利息 (248) (114) (149) (196) 收入增长 17% 30% 31% 30% 其它融资现金流 1114 (75) (915) (340) 净利润增长率 32% 37% 30% 32% 融资活动现金流 630 61 (363) 264 资产负债率 59% 57% 55% 56% 现金净变动 (170) 57 (92) 810 息率 1.5% 0.7% 0.9% 1.2% 货币资金的期初余额 1028 858 915 823 P/E 49.6 41.0 31.4 23.9 货币资金的期末余额 858 915 823 1633 P/B 6.0 6.0 5.3 4.5 企业自由现金流 (773) 85 366 683 EV/EBITDA 32.4 27.6 21.9 17.4 权益自由现金流 343 113 (146) 742 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《东江环保-002672-2016年半年报点评：业绩符合预期，国资入驻构筑新腾飞起点》 ——2016-08-25 《东江环保-002672-重大事件快评：国资入驻、激励完善，新成长基础奠定》 ——2016-07-15 《东江环保-002672-重大事件快评：7%股权已过户广晟，董事长辞职或为继续推进股权转让》 ——2016-07-13 《东江环保-002672-重大事件快评：溢价转让6.98%股权与广晟资产，引入国资战投打开发展新空间》 ——2016-06-16 《东江环保-002672-重大事件快评：首个PPP项目落子福建，新模式打开新空间》 ——2016-05-13 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的