康缘药业（600557.SH）业绩承压，全年有望恢复性增长
核心观点：
2026年一季度业绩承压，主要由于2025Q4流感人数超预期增长导致渠道提前备货，叠加一季度流感人数趋于稳定所致。公司营销体系趋于稳定，预计2026年业绩有望实现较好的恢复性增长。
关键数据：
- 财务指标：
- 2024年归母净利润39.2亿元，同比下降15.6%；2025年归母净利润30.4亿元，同比下降22.4%。
- 2026年预计归母净利润34.4亿元，同比增长13.3%；2027年预计40.2亿元，同比增长16.9%；2028年预计46.3亿元，同比增长15.0%。
- 2026年一季度营收8.31亿元（同比-5.27%），归母净利润0.79亿元（同比-4.96%）。
- 综合毛利率74.97%（同比提升0.79pct），归母净利率9.54%（同比提升0.03pct）。
研发进展：
- 中药1类新药：
- NDA阶段：苏辛通窍颗粒（治疗变应性鼻炎）、双鱼颗粒（治疗流行性感冒）、六味地黄苷糖片（治疗更年期综合征）。
- III期临床阶段：麻杏止哮颗粒（治疗支气管哮喘慢性持续期）、九味疏风平喘颗粒（治疗反复发作性哮喘慢性持续期）、苁蓉润通口服液（治疗阳虚便秘）、静脉炎颗粒（治疗血栓性浅静脉炎急性期）、LQ胶囊（治疗非小细胞肺癌）。
- II期临床阶段：7个品种。
- IND阶段：4个品种。
- 化药1类创新药：
- III期临床阶段：氟诺哌齐片（治疗阿尔茨海默病）。
- II期临床试验：喹诺利辛片、SIPI-2011片、WXSH0493片、注射用AAPB。
- I期临床阶段：KYHY2303片、KYHY2302乳膏。
- 生物药1类创新药：
- II期临床试验：三靶点长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021注射液）、双靶点长效降糖减重融合蛋白（ZX2010注射液）、重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E滴眼液）。
- IIb期临床试验：重组人神经生长因子注射液（ZX1305注射液）。
- I期临床阶段：KYS202002A注射液（治疗多发性骨髓瘤和系统性红斑狼疮）、KYS202004A注射液（治疗银屑病）。
智能制造与质控体系：
- 公司率先将现代制药新技术与中药生产深度融合，应用膜分离、大孔树脂吸附、连续逆流萃取等核心工艺及配套新设备。
- 首创“中药全过程质量控制体系”，将近红外光谱技术深度应用于生产全流程，实现质量控制从“终点检测”向“过程管控”的转变。
- 获得国家工信部首批智能制造试点示范项目、第一批“卓越级智能工厂”称号等荣誉。
研究结论：
给予“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.44/4.02/4.63亿元，EPS为0.61/0.71/0.82元，对应PE22.1x/18.9x/16.4x。
**风险提示：**集采等政策调整风险、创新药研发与销售不及预期、中药材价格波动风险、院外渠道扩张不及预期。
