月度评估
4月锌价冲高回落，沪锌加权指数收涨0.49%至23665元/吨，总持仓增加1.23万手至17.94万手；伦锌3M合约收涨4.01%至3362.5美元/吨，持仓增加2.89万手至23.91万手。国内锌锭社会库存减少0.40万吨至21.99万吨，上海基差-35元/吨；海外LME锌锭库存9.48万吨，注销仓单1.04万吨，cash-3S合约基差-16.31美元/吨。产业数据显示，锌精矿国产TC850元/金属吨，进口TC指数-39美元/干吨，港口库存23.7万吨，工厂库存55.1万吨。镀锌结构件开工率61.21%，压铸锌合金开工率50.48%，氧化锌开工率59.07%。总体来看，全球锌矿供应受矿山事故和极端天气扰动收紧，国内外锌精矿加工费均处于低位；冶炼端靠副产品托底维持高开工，但检修和事故导致锌锭供给收缩预期；国内终端需求旺季不及预期，海外需求相对稳健。锌市呈现外去内累库存分化，沪伦比价走低，进口亏损、出口窗口临近开启。地缘影响弱化下，中短期锌价运行中枢有望上移。
宏观分析
美国财政赤字持续扩大，国债总额持续增长。美联储资产负债表显示，总资产主要构成为美国国债和MBS，准备金余额和逆回购TGA账户规模稳定。美元流动性保持高位，中美制造业PMI均处于扩张区间，美国制造业新订单和未完成订单均有所增长，铝和有色金属制造业新订单和未完成订单表现强劲。
供给分析
国内锌精矿产量2026年3月为28.29万金属吨，同比-0.7%，环比+26.1%，1-3月共产80.15万金属吨，累计同比+1.6%。锌精矿净进口2026年3月为54.56万干吨，同比+52.1%，环比+31.9%，1-3月累计净进口155.07万干吨，累计同比+27.4%。国内锌矿总供应2026年3月为52.84万金属吨，同比+18.4%，环比+28.7%，1-3月累计供应149.93万金属吨，累计同比+12.2%。锌精矿港口库存23.7万吨，工厂库存55.1万吨。锌精矿供需差为短缺，国产加工费850元/金属吨，进口加工费-39美元/干吨。锌矿利润和冶炼利润均随锌价波动。国内精炼锌产量2026年4月为58.39万吨，同比+5.1%，环比+1.1%，1-4月共产222.69万吨，累计同比+5.8%。锌锭净进口2026年3月为1.20万吨，同比-59.4%，环比+537.7%，1-3月累计净进口3.88万吨，累计同比-62.8%。国内锌锭总供应2026年3月为58.98万吨，同比+2.3%，环比+16.4%，1-3月累计供应168.18万吨，累计同比+1.7%。
需求分析
镀锌结构件开工率61.21%，原料库存1.5万吨，成品库存34.4万吨；压铸锌合金开工率50.48%，原料库存1.2万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌开工率59.07%，原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。中国锌锭出口量2025年3月为62.23万吨，同比+12.6%，环比+76.0%，1-3月累计出口156.01万吨，累计同比基本持平。
供需库存
中国锌锭工厂库存上游成品工厂库和下游原料库存均有所增加。锌锭在途库存和保税区库存保持稳定。国内锌锭社会库存和总库存均有所下降。中国锌锭月度平衡显示，2025年3月供需差为短缺-3.25万吨，1-3月累计过剩12.18万吨。海外锌锭月度平衡显示，库存持续下降，供需差为短缺。
价格展望
上期所锌锭交割库存和未注册仓单均有所增加，基差价差收窄。LME锌锭库存和注销仓单均有所增加，基差价差扩大。锌内外价差显示，锌矿含锌净进口和锌锭净进口均有所下降，盘面沪伦比值走低，现货进口亏损。沪锌前20净多持仓和伦锌投资基金净多持仓均有所下降，商业企业净多持仓基本持平。
