4月交易盘全面做多，能否持续？

核心观点

4月超长债修复较多，交易盘“接棒”配置盘，推动超长顺畅下行。其中基金和其他类（大多也是广义基金）最为积极，但配置盘依旧相对谨慎。银行整体缩短持仓久期，保险仍然维持开年以来的节奏，平配超长地方、超季节性减持超长国债。券商自营由于前期对超长国债的空头仓位太重，因此4月主要加仓的是7-10y国债和超长地方债，且下旬顺势进一步做空超长国债，反而成为债券市场的主要空头力量。

5月展望

信贷改善迹象不明显、CD利率也保持平稳，因此资产荒不易发生改变，中小行近期积极加仓长债就是证据。而且非银资金充裕更加有利于债市利率下行，叠加理财规模依旧在扩容的重要节点，因此广义基金负债有望继续增长，5月上旬调整过后超长债还有二阶段行情，调整即买入机会。

关注点

1. 银行：平衡一级发行压力、做阶段性止盈，追超长的意愿不强。大行整体卖出、结构腾挪为主，中小行着力短端，重视流动性和确定性。
2. 保险：继续超季节性卖超长国债，平配超长地方债，超季节性配置10y以上铁道债等票息较高的品种。
3. 券商：超季节性买入超长地方，总量仍卖出，但积极参与长端行情，通过买入7年以上利率债和地方政府债增加组合的久期弹性。
4. 基金：积极做多超长、兼顾票息，哑铃型久期修复+信用票息延续，短端政金和长端利率同时超季节性，信用债、中票和3-5年二永继续强于季节性。
5. 其他类：兼具配置盘与交易盘特点，超长利率和二永债买入较强、短信用显著卖出，是基金之外最重要的非银承接力量。

关键数据

• 4月超长债修复较多，交易盘“接棒”配置盘。
• 基金和其他类机构最为积极，银行整体缩短持仓久期，保险平配超长地方、超季节性减持超长国债。
• 券商自营加仓7-10y国债和超长地方债，成为债券市场的主要空头力量。
• 5月上旬调整过后超长债还有二阶段行情，调整即买入机会。

研究结论

• 资产荒不易发生改变，中小行积极加仓长债。
• 非银资金充裕，广义基金负债有望继续增长。
• 长端利率还有机会，需重点关注基金的负债端情况。
• 其他类机构可能继续提供长端和二永承接，但久期较长、稳定性可能不佳。