业绩短期承压，现金流亮眼

公司基本情况

景津装备最新收盘价为18.76元，总股本为5.76亿股，总市值/流通市值均为108亿元。公司资产负债率为47.8%，市盈率为20.62。第一大股东为景津投资有限公司。

业绩表现

• 2025年年报：实现营收58.18亿元，同减5.09%；归母净利润5.21亿元，同减38.63%；扣非归母净利润5.09亿元，同减39.5%。
• 2026年一季报：实现营收13.57亿元，同减3.51%；归母净利润1.23亿元，同减26%；扣非归母净利润1.22亿元，同减23.56%。

下游行业分析

• 新能源为较大拖累项，2025年收入占比下降至12.48%，但有望迎来反转。
• 矿物及加工收入占比同比+1.57pct至31.81%。
• 环保收入占比同比+3.5pct至30.01%。
• 化工收入占比同比+1.9pct至10.91%。
• 国内磷酸铁锂市场整体呈量价齐升态势，有望带动行业资本开支上行。

费用与现金流

• 毛利率明显承压，2025年毛利率同减6.89pct至22.17%。
• 费用率管控得当，2025年期间费用率同减0.64pct至8.8%。
• 经营性现金流净额超10亿，较上年度增加5.46%，主要系加强应收账款管理。
• 分红方面，2025年派息金额超4.61亿元，现金分红比例超88%。

海外市场

公司正加速全球销售网络与本土化售后服务体系建设，稳步扩大海外市场份额。

盈利预测与估值

• 预计公司2026-2028年营收分别为65.78、74.19、83.53亿元，同比增速分别为13.07%、12.79%、12.58%。
• 预计归母净利润分别为6.57、7.89、9.42亿元，同比增速分别为26.19%、20.09%、19.45%。
• 对应PE估值分别为16.46、13.71、11.47，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气度不及预期风险。
• 竞争加剧风险。