中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道
农产品加工Ⅲ 增持-A(首次) 华资实业（600191.SH） 中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道 2026年5月7日 公司研究/深度分析 投资要点： 从制糖到多元业务布局，中裕入主聚焦小麦精深加工。华资实业立足于传统制糖主业，逐步拓展至谷朊粉、食用酒精、黄原胶、生物科技产品、绿色农畜产品商贸物流的产业多元化综合企业。2025年4月，公司实控人发生重大变更，滨州中裕食品通过全资子公司滨州中裕科技，以13亿元对原控股股东盛泰创发增资并取得55%股权，间接持有华资实业13.66%股份，实控人由张文国变更为宋民松。 中裕全面助力华资，赛道迈向高附加值。中裕食品控股华资实业后，有望持续赋能华资实业向高附加值赛道迈进。新业务布局上，公司重点发展高附加值的黄原胶、小麦淀粉深加工产品，有望借助中裕的客户资源与销售网络切入高毛利下游市场，推动产品结构持续优化。同时，中裕食品可与华资实业开展技术协同，加速华资实业高附加值产品的研发及产业化落地，夯实创新发展根基，与中裕食品健康食品业务形成业务协同，并可依托中裕食品成熟的餐饮、商超渠道，加快大健康产品的市场化拓展。 投资建议：预计公司26-28年归母公司净利润分别为1.08/1.55/1.76亿元，同比增长83.7%/43.4%/13.1%。考虑到中裕食品控股华资实业后，有望从产业链协同、运营效率提升、市场渠道拓展、研发技术赋能等多维度实施全方位赋能升级。综上，我们认为中裕食品入主华资实业后，有望厚积薄发，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：食品安全风险，新产品销售不及预期，主要原材料价格波动风险，产品价格风险，多元化发展风险等。 分析师： 潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 林挺执业登记编码：S0760524100003邮箱：linting@sxzq.com 目录 1.公司分析：从制糖到多元业务布局，中裕入主聚焦小麦精深加工...........................................................................4 1.1基本概况：以制糖立基，多元布局逐步成长为综合型企业..................................................................................41.2管理层及股权架构：中裕增资入主华资，股权结构优化焕新局.........................................................................51.3财务分析：历史包袱减轻，期待中裕赋能下业绩逐步改善.................................................................................6 2.中裕食品：立足小麦循环经济产业链，打造全国三产融合标杆企业.......................................................................8 2.1坚持三产融合，纵向延伸特色产业链...................................................................................................................102.2坚持创新驱动，横向培育高端价值链....................................................................................................................11 3.中裕全面助力华资，赛道迈向高附加值.....................................................................................................................13 3.1中裕助力华资业务提质增效，赛道逐步迈向高附加值........................................................................................133.2黄原胶、小麦淀粉深加工产品产能逐步落地，业务向高附加值领域延伸.......................................................133.3设立生物科技子公司，布局大健康终端市场.......................................................................................................15 4.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................16 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................164.2投资建议...................................................................................................................................................................17 5.风险提示.........................................................................................................................................................................18 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................4图2：公司产品矩阵...........................................................................................................................................................5图3：华资实业股权架构（截止2026年1月25日）...................................................................................................6图4：公司2023-2026Q1营业收入及同比增速...............................................................................................................6图5：公司2023-2026Q1归母净利润及同比增速...........................................................................................................6图6：公司收入——分产品...............................................................................................................................................7 图7：公司毛利率——分产品...........................................................................................................................................7图8：2023-2026Q1公司销售毛利率和净利率（%）....................................................................................................8图9：2023-2026Q1公司期间费用率（%）....................................................................................................................8图10：中裕“三产融合、绿色循环”小麦全产业链.....................................................................................................8图11：2022-2024年中裕食品营业收入及增速...............................................................................................................9图12：2022-2024年中裕食品利润及增速.......................................................................................................................9图13：中裕建立自有小麦育种资源库...........................................................................................................................10图14：中裕沿黄订单农业种植基地...............................................................................................................................10图15：中裕食品线下品牌实体门店...............................................................................................................................11图16：中裕食品供多家单位食堂...........................................