Q1业绩超预期，空白掩膜版收购落地开启第二增长曲线

公司业绩表现

• 2025年年报：实现营收145.93亿，同比增长16.9%；归母净利润4.20亿，同比增长0.4%；毛利率7.3%，同比下降1.4个百分点。Q4营收39.52亿，同比增长48.5%；归母净利润1.81亿，同比增长5968.5%。
• 2026年一季报：实现营收56.15亿，同比增长87.5%；归母净利润2.90亿，同比增长223.0%；毛利率10.6%，同比提升4.3个百分点。

业务亮点

• 光伏导电浆料：2025年收入144亿元，同比增长17%；出货量1867吨，同比下降8%，主要受银价上涨影响。Q1浆料出货320吨，扣非吨利润达78万元，显著提升。
• 半导体业务：收购韩国SKE空白掩模业务部门，已实现量产销售，覆盖韩国、中国大陆及中国台湾。2026年目标完成主要头部客户产品验证，韩国扩产及上海新增产能建设加快。

盈利预测与投资评级

• 预测：2026-2028年营收分别为241/247/248亿元，归母净利润分别为6.0/7.5/8.9亿元，同比增长43%/26%/17%。
• 估值：当前股价对应PE分别为45/35/30倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动等。