Q1业绩超预期，新业务动能强劲、盈利明显改善

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
天宇股份发布2025年一季报，Q1实现营业收入7.59亿元（同比增长10.13%，环比增长8.69%），归母净利润8618万元（同比增长112.70%，环比增长395.35%），扣非归母净利润8234万元（同比增长56.79%，环比增长445.40%），业绩超预期，新业务动能强劲。

业务板块分析

1. 沙坦原料药：价格处于低位，公司通过降本增效实现毛利率持平，体现龙头韧性。
2. 非沙坦类原料药：收入1.89亿元（同比增长57%），品种储备丰富，西格列汀等新品持续带动增长，专利到期产品利伐沙班等有望接力。
3. 制剂业务：收入8077万元（同比增长97%），毛利率提升，亏损收窄，批文增至63个，未来贡献增量可期。
4. CDMO业务：收入1.36亿元，同比下降4%，但客户结构优化，新项目放量可期。

盈利能力与费用率

• 毛利率37.39%（同比+2.06pp，环比+4.99pp），净利率11.35%（+5.47pp，+15.53pp），主要因高毛利产品贡献增量。
• 费用率：销售费用率4.35%（+0.80pp，-4.11pp），管理费用率10.18%（-0.97pp，-7.02pp），财务费用率0.45%（+0.83pp，+1.54pp）。
• 研发投入5345万元（+6.78%），占收入7.04%，基本稳定。
• 外汇套期保值损失减少2600万元。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年收入31.49/36.73/42.79亿元（同比增19.71%/16.61%/16.52%），归母净利润2.54/3.55/4.61亿元（同比增353.53%/40.11%/29.71%）。当前股价对应2025-2027年PE为26/19/14倍，维持“买入”评级。

风险提示
产品研发风险、国际贸易环境变化、环保与安全生产、汇率波动等。