Q1业绩超市场预期，盈利水平明显提升

证券研究报告|公司动态报告 2024年04月29日 Q1业绩超市场预期，盈利水平明显提升 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 首次覆盖 29.78 银都股份 沪深300 63% 47% 30% 13% -3% -20% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 评级及分析师信息 银都股份(603277) 事件概述 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►海外市场持续拓展，Q1营收实现平稳增长 股票代码： 603277 本大幅下降，销售价格相应大幅下调，导致销售收入有 52周最高价/最低价： 30.5/19.44 略微下降，其中Q4实现营业收入5.96亿元，同比 总市值(亿) 125.27 +9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：实现收入 自由流通市值(亿) 124.29 19.63亿元，同比-1.11%；2）西厨设备：实现收入4.51 自由流通股数(百万) 417.38 亿元，同比+4.64%。分地区来看：1）内销：实现收入 2023年公司实现营收26.53亿元，同比-0.39%，海运成 相对股价% 2.29亿元，同比+91.07%，主要系着国内餐饮业逐渐复苏以及国内连锁市场的开拓；2）外销：实现收入23.92亿元，同比-4.80%。分销售模式来看：1）OBM：实现收入 20.04亿元，同比-0.80%；2）ODM：实现收入6.02亿元，同比+0.39%。 2024Q1公司实现营业收入6.31亿元，同比+5.60%，收入端稳步增长，基本符合市场预期。分地区来看，海外仍是公司主要的收入来源。展望2024年全年，随着欧美需求整体逐步边际向好，叠加公司薯条机器人等新品逐步起量，收入端增长有望提速。 ►毛利率快速提升，Q1利润端超市场预期 2023年公司实现归母净利润5.11亿元，同比+13.54%，其中Q4为1.04亿元，同比+31.18%。2023年公司销售净利率为19.26%，同比+2.4pct，盈利水平略有提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为43.50%，同比+5.72pct，其中外销和内销毛利率分别同比-6.88pct和-2.16pct，外销毛利率大幅提升，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2023年期间费用率为20.69%，同比 +2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.13pct、-0.05pct和-0.67pct，销售费用率明显提升，主要系海外仓库投入持续加大。 2024Q1年公司实现归母净利润1.64亿元，同比 +68.81%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+68.81%，利润端大超市场预期。2024Q1公司归母净利率、扣非后归母净利率分别为26.06%、25.11%，分别同比+9.76、9.40pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2024Q1销售 毛利率为48.15%，同比+8.05pct，我们判断主要系海运成本下降所致。2）费用端：2024Q1期间费用率为17.65%，同比-4.38pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.11pct、+0.27pct、+0.12pct和-3.64pct，财务费用率大幅下降主要系汇兑收益影响。 ►渠道持续完善&新品拓展，公司有望持续稳健成长相比日本星崎、Middleby等企业，公司仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，公司已完成31个海外仓的铺设；②布局新品：推出智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为30.99、37.46和45.02亿元，同比+17%、+21%和+20%，2024-2026年 归母净利润分别为6.77、8.37和10.10亿元，同比 +33%、+24%和+21%，2024-2026年EPS分别为1.61、 1.99和2.40元，2024/4/26股价29.78元对应PE为 19、15和12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 海外需求下滑、新品拓展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,663 2,653 3,099 3,746 4,502 YoY（%） 8.3% -0.4% 16.8% 20.9% 20.2% 归母净利润(百万元) 450 511 677 837 1,010 YoY（%） 9.2% 13.5% 32.5% 23.7% 20.7% 毛利率（%） 37.8% 43.5% 44.6% 44.2% 43.5% 每股收益（元） 1.08 1.22 1.61 1.99 2.40 ROE 17.8% 18.1% 19.4% 19.4% 19.0% 市盈率 27.57 24.41 18.51 14.96 12.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.公司简介4 2.盈利预测与投资建议4 3.风险提示5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）5 表1银都股份分业务盈利预测4 1.公司简介 公司主要从事商用餐饮设备的研发、生产、销售和服务，主要产品包括商用餐饮制冷设备、西厨设备和自助餐设备。1）商用餐饮制冷设备：主要包括商用冰箱、展示柜、蛋糕柜、制冰机等，用于食品的展示、冷藏、冷冻以及制冰等。2）西厨设备：主要包括烤炉、扒炉、炸炉、煲仔炉等，用于食品的加热和烹饪。3）自助餐设备：主要包括各类自助餐炉、汤炉、果汁鼎、餐车、份盘等，应用于各类餐饮经营及其他相关场所，部分产品具有保温、加热或者部分制冷功能。 公司产品广泛应用于各类正餐、快餐、休闲餐、小吃等餐饮经营场所，星级饭店餐饮部，学校、企事业单位等食堂，各类超市、便利店及其他相关场所等。公司主要采用OBM（OwnBrandingManufacture）和ODM（OriginalDesignManufacture）的经营模式，其中国内业务全部为OBM；国外业务以OBM为主、辅以ODM的销售模式。 2.盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为30.99、37.46和45.02亿元，同比 +17%、+21%和+20%，2024-2026年归母净利润分别为6.77、8.37和10.10亿元，同比+33%、+24%和+21%，2024-2026年EPS分别为1.61、1.99和2.40元， 2024/4/26股价29.78元对应PE为19、15和12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表1银都股份分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 商用餐饮制冷设备 收入（百万元） 1985.12 1963.01 2257.46 2708.95 3250.74 yoy 6.82% -1.11% 15.00% 20.00% 20.00% 毛利率（%） 37.87% 44.92% 47.00% 46.00% 45.00% 西厨设备 收入（百万元） 431.07 451.05 518.71 596.52 686.00 yoy 13.54% 4.64% 15.00% 15.00% 15.00% 毛利率（%） 39.11% 41.43% 42.00% 41.50% 41.00% 其他主营业务 收入（百万元） 216.95 207.72 290.81 407.13 529.27 yoy 21.39% -4.26% 40.00% 40.00% 30.00% 毛利率（%） 38.53% 26.42% 35.00% 40.00% 40.00% 其他业务 收入（百万元） 29.71 30.73 32.27 33.88 35.57 yoy -29.28% 3.44% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率（%） 7.65% 3.79% 3.80% 3.80% 3.80% 合计 营收（百万元） 2,662.85 2,652.52 3,099.25 3,746.49 4,501.59 yoy 8.30% -0.39% 16.84% 20.88% 20.15% 毛利率（%） 37.79% 43.50% 44.59% 44.25% 43.48% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图1可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价（元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002444.SZ 巨星科技 288.60 24.00 20.31 24.06 28.40 14 12 10 688789.SH 宏华数科 122.64 101.83 4.29 5.54 - 29 22 - 平均 21 17 - 603277.SH 银都股份 125.27 29.78 6.77 8.37 10.10 19 15 12 资料来源：Wind(2024年4月26日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 海外需求下滑、新品拓展不及预期等。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,653 3,099 3,746 4,502 净利润 511 677 837 1,010 YoY(%) -0.4% 16.8% 20.9% 20.2% 折旧和摊销 101 108 109 110 营业成本 1,499 1,717 2,089 2,544 营运资金变动 220 -73 -142 -177 营业税金及附加 22 19 22 27 经营活动现金流 829 709 795 926 销售费用 386 403 468 540 资本开支 -211 -206 -196 -186 管理费用 150 174 206 243 投资 152 0 0 0 财务费用 -53 -21 -31 -43 投资活动现金流 -55 -180 -158 -141 研发费用 66 76 90 106 股权募资 0 3 0 0 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 债务募资 -35 -16 -15 -15 投资收益 2 31 37 45 筹资活动现金流 -278 -38 -22 -22 营业利润 581 761 942 1,136 现金净流量 523 495 614 764 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 580 761 941 1,135 成长能力 所得税 69 84 104 125 营业收入增长率 -0.4% 16.8% 20.9% 20.2% 净利润 511 677 837 1,010 净利润增长率 13.5% 32.5% 23.7% 20.7% 归属于母公司净利润 511 677 837 1,010 盈利能力 YoY(%) 13.5% 32.5% 23.7% 20.7% 毛利率 43.5% 44.6% 44.2% 43.5% 每股收益 1.22 1.61 1.99 2.40 净利润率 19.3% 21.8% 22.4% 22.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 13.3% 14.9% 15.3% 15.3% 货币资金 1,401 1,896 2,511 3,274 净资产收益率ROE 18.1% 19.4% 19.4% 19.0% 预付款项 27 31