海尔智家：Q1业绩超预期，盈利能力持续改善

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 海尔智家(600690) 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 海尔智家：收购开利商用制冷业务，创造业务新增长点 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 海尔智家:Q1业绩超预期，盈利能力持续改善 2024年04月29日 事件：Q1公司实现营业收入689.78亿元，同比+6.01%，实现归母净利润 47.73亿元，同比+20.16%，实现扣非后归母净利润46.40亿元，同比 +25.41%。 点评： Q1国内增速高于海外，经营利润表现亮眼 国内市场：24Q1中国市场收入分别同比+8.1%，经营利润增长超30%。水产业实现两位数增长，家空、厨电、智慧楼宇等产业收入增长均超10%。卡萨帝Q1收入增长14%，三翼鸟门店数量同比+85%，零售额同比增长30%，前置类产品占比提升8pct至38%。 海外市场：24Q1公司海外市场收入增长4%，经营利润增长超两位数。根据GFK数据，24年1-2月公司在欧洲市场销量同比提升0.9pct至9%。 Q1毛利率持续改善。24Q1公司实现毛利率28.95%，同比+0.26pct，公司毛利率改善的原因主要在于：1）国内市场受益于采购和研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率同比提升； 2）海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率，毛利率同比改善。 从费用角度来看：Q1消费、管理、研发、财务费用率分别同比-0.49pct、 -0.34pct、+0.06pct、-0.02pct。综合毛利率改善和费用管控，公司Q1实现归母净利润率6.92%，同比+0.82pct，实现扣非后归母净利润率6.73%，同比+1.04pct。 经营性活动现金流改善，合同负债水平回落。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计544.60亿元，较期初-1.77%；24Q1应收票据及应收账款合计317.23亿元，较期初 +9.81%；24Q1期末公司存货合计412.81亿元，较期初+4.45%；24Q1期末合同负债合计39.36亿元，较期初-49.09%，我们认为主要因公司产品订单Q1集中交付所致。 2）24Q1经营活动产生的现金流量净额17.25亿元，同比+27.31%，主要系本期经营利润增加及运营效率提升所致。 发布24年员工持股计划，锚定长期发展。公司发布2024年A股和H股核心员工持股计划，A股持股计划资金总额71150万，参与人员共计不超过2400人；H股持股计划参与对象为董监高及核心技术人员共计 30人，资金总额6850万元。 此次持股计划考核的综合完成率以24/25年度的扣非归母净利润复合增长率的完成率和净资产收益率完成率加权平均计算。 24年考核指标：24年扣非归母净利润较23年增长不低于15%，24年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。 25年考核指标：25年扣非归母净利润较23年复合增长率不低于15%， 25年净资产收益率不低于16.8%，两个指标考核权重均为50%。 我们认为公司持续发布员工持股计划，且以利润增速和资产收益率为考核目标，体现了公司对于长期稳健发展的期望和信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元，分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%，预计实现归母净利润198.78/224.93/249.28亿元，同比 +19.8%/+13.2%/+10.8%，对应PE13.7/12.1/10.9x，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A243,579 2023A261,428 2024E283,116 2025E310,068 2026E332,701 增长率YoY% 7.3% 7.3% 8.3% 9.5% 7.3% 归属母公司净利润(百万元) 14,712 16,597 19,878 22,493 24,928 增长率YoY% 12.5% 12.8% 19.8% 13.2% 10.8% 毛利率% 31.3% 31.5% 32.1% 32.2% 32.4% 净资产收益率ROE% 15.7% 16.0% 16.6% 16.5% 16.0% EPS(摊薄)(元) 1.58 1.79 2.11 2.38 2.64 市盈率P/E(倍) 15.48 11.73 13.67 12.08 10.90 市净率P/B(倍) 2.47 1.91 2.28 1.99 1.74 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 营业总收入243,579 261,428 283,116 310,068 332,701 营业成本167,263 179,054 192,179 210,121 224,926 营业税金及附 814 1,016 1,049 1,168 1,246 销售费用38,600 40,978 43,600 48,060 51,569 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 130,479 132,620 144,173 172,097 196,710 货币资金54,16254,48658,24579,34497,776 应收票据 9,624 8,621 12,411 12,246 13,260 加 预付账款 1,111 1,238 1,267 1,410 1,508 管理费用 10,846 11,490 11,891 13,023 13,973 应收账款15,88720,26821,71823,27725,294 存货41,58839,52442,12147,19549,968研发费用9,50710,22110,78711,78312,643 其他 8,107 8,482 8,410 8,625 8,903 财务费用 -242 514 742 780 506 长期股权投资 24,528 25,547 27,547 28,808 30,208 投资净收益 1,833 1,910 1,699 1,550 1,664 非流动资产105,539120,759127,383129,754132,403减值损失合计-1,500-1,505-1,493-1,196-1,097 固定资产（合计）27,15829,60429,00028,55528,201其他7231,3211,7271,9142,033 无形资产 10,506 11,006 11,520 12,118 12,682 营业利润 17,845 19,880 24,800 27,402 30,437 资产总计 236,018 253,380 271,556 301,851 329,113 利润总额 17,791 19,712 24,700 27,402 30,437 其他43,34754,60259,31660,27361,312营业外收支-54-168-10000 流动负债118,771119,981122,149135,012142,680所得税3,0582,9804,6934,7695,343 短期借款 9,672 10,318 13,318 11,318 11,818 净利润 14,733 16,732 20,007 22,633 25,093 应付账款 41,885 47,062 47,387 53,084 56,752 少数股东损益21 135 129 140 165 归属母公司净14,712 16,597 19,878 22,493 24,928 应付票据25,09922,21623,69326,89828,291 其他42,11540,38537,75143,71245,818EBITDA22,09325,69329,91632,45635,059 非流动负债 22,496 27,488 27,488 27,488 27,488 EPS(当年)(元) 1.58 1.79 2.11 2.38 2.64 长期借款13,59117,93617,93617,93617,936 其他 8,905 9,551 9,551 9,551 9,551 现金流量表 单位:百万元 负债合计141,267 147,468 149,637 162,499 170,168 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1,291 2,398 2,527 2,666 2,832 经营活动现金流 20,257 25,262 18,971 38,147 33,497 归属母公司股东93,459103,514119,392136,685156,113净利润14,73316,73220,00722,63325,093 负债和股东权益 236,018 253,380 271,556 301,851 329,113 折旧摊销 6,051 6,800 6,305 6,543 6,715 重要财务指标 投资损失 -1,833 -1,910 -1,699 -1,550 -1,664 单位:百万元 财务费用6161,8101,3171,3421,305 营业总收入243,579 261,428 283,116 310,068 332,701 其它 2,177 1,268 1,565 1,143 1,061 同比（%）7.3% 7.3% 8.3% 9.5% 7.3% 投资活动现金流 -8,926 -17,085 -12,895 -8,506 -8,761 归属母公司净利 14,712 16,597 19,878 22,493 24,928 资本支出 -7,981 -9,739 -8,445 -7,922 -8,155 同比（%） 12.5% 12.8% 19.8% 13.2% 10.8% 长期投资 -1,413 -8,172 -6,128 -2,084 -2,219 毛利率（%） 31.3% 31.5% 32.1% 32.2% 32.4% 其他 468 826 1,679 1,500 1,614 ROE% 15.7% 16.0% 16.6% 16.5% 16.0% 筹资活动现金 -3,900 -7,841 -3,317 -8,542 -6,305 EPS(摊薄)(元) 1.58 1.79 2.11 2.38 2.64 吸收投资 987 946 0 0 0 P/E 15.48 11.73 13.67 12.08 10.90 借款 18,379 19,958 3,000 -2,000 500 P/B 2.47 1.91 2.28 1.99 1.74 支付利息或股 -5,153 -7,224 -6,317 -6,542 -6,805 现金流净增加 EV/EBITDA 9.47 6.97 8.42 7.05 6.01 额 8,190 585 3,759 21,099 18,432 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-1,489562-8,5258,037987 润 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬