25Q1业绩超过预告中值，期待多肽业务逐步放量

事件与业绩表现

圣诺生物发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长4.84%；归母净利润5002万元，同比下降28.88%。2025年第一季度公司实现营业收入1.84亿元，同比增长77.15%；归母净利润4712万元，同比增长186.06%，均高于预告中值。业绩超预期主要源于司美格鲁肽和替尔泊肽销售增加。2024年毛利率57.97%（-5.79pp），净利率10.97%（-5.20pp）。费用方面，销售费用6626万元（-38.63%），管理费用6166万元（+14.48%），研发费用4917万元（+69.26%），财务费用920万元（+87.38%）。

业务板块发展

1. 多肽原料药：公司拥有21个自主研发的多肽类原料药品种，14个品种取得国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿，11个品种取得DMF备案，艾替班特为首家提交此品种DMF备案的仿制原料药。
2. 多肽制剂：制剂产品众多，有望受益于原料药制剂一体化规模优势带动持续放量。
3. 多肽CDMO：公司多肽创新药CDMO早期项目较多，后续有望逐步发力，带来长期持续成长。

盈利预测及估值

预计公司2025-2027年营业收入分别为6.26亿元、8.19亿元、10.35亿元，增速分别为37.24%、30.86%、26.37%；归母净利润分别为1.25亿元、1.72亿元、2.34亿元，增速分别为149.24%、37.87%、36.35%。维持“买入”评级。

风险提示

• 公开资料信息滞后或更新不及时的风险。
• 产能提升不及预期风险。
• 核心技术人员流失风险。
• 毛利率下降的风险。
• 原材料供应及其价格上涨的风险。
• 环保和安全生产风险。