Q3预告中值同比+52%至7.9亿，业绩超预期，农产品放量、新能源与铝供应链延续高增长

公司研究 强推维持） 目标价：14.2元 当前价：9.32元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)225,409.40 已上市流通股(万股)213,595.19 总市值(亿元)210.08 流通市值(亿元)199.07 资产负债率(%)74.50 每股净资产(元)6.03 12个月内最高/最低价9.58/7.21 市场表现对比图(近12个月) 2021-10-19~2022-10-18 33% 14% -5% -24%21/1021/1222/0322/0522/0822/10 厦门象屿 沪深300 相关研究报告 《厦门象屿（600057）2022年中报点评：能化与新能源供应链显著增长，“流量变现”能力持续提升，强调“强推”评级》 2022-08-18 《厦门象屿（600057）2022年中报预增点评：还原股权处置收益影响后Q2单季归母净利预增35%-44%，净利率提升逻辑持续验证》 2022-07-14 《厦门象屿（600057）重大事项点评：拟定增引入招商局与山东港口两家实力战投，看好协同效应强化大宗供应链龙头能力》 证券研究报告 厦门象屿（600057）2022年三季报预增点评 Q3预告中值同比+52%至7.9亿，业绩超预期，农产品放量、新能源与铝供应链延续高增长 公司公告2022年三季报预告：1）营业收入：前三季度预计为3820-3980亿元，同比增长11%-16%；对应中值约3900亿元，同比+13.2%。2022Q3预计为1278-1438亿元，同比增长1%-13%；对应中值约1358亿元，同比+7.1%。2）归母净利润：前三季度预计为21.1-22.0亿元，同比增长27%-33%；对应中值约21.55亿元，同比+30.1%。2022Q3预计为7.4-8.3亿元，同比增长 43.3%-60.6%；对应中值约7.9亿元，同比+52.0%。业绩超预期。 3）扣非归母净利润：前三季度预计为24.32-25.22亿元，同比增长38%-43%；对应中值约24.77亿元，同比+40.7%。2022Q3预计为9.3-10.2亿元，同比增长57.1%-72.3%；对应中值约9.7亿元，同比+64.7%。 4）利润率：预告中值对应2022Q3归母净利率0.58%，同比提升0.17pct。 5）政府补助：据9月17日公告，子公司厦门象屿物流集团有限责任公司等4 家公司收到市级税收奖励金1.56亿元；截至9月17日，三季度政府补助约2.3 亿，年内获得政府补助约3.27亿（去年第三季度、前三季度政府补助0.58亿、 1.54亿）。剔除政府补助影响，估算Q3公司归母净利同比增速或仍超20%。 农产品放量，铝产品与新能源供应链延续高增长。Q3南华金属、能化、农产品指数同比-5%、+21%、+21%，环比-12%、-7%、-8%。大宗商品价格波动中公司维持稳定增长，供应链转型的提质增效逻辑正持续验证。 1）农产品，Q3起随着销售节奏的改善，公司农产品供应链业务量与盈利显著释放，预计大豆等品类增势可观。此外，2022-2023年度秋粮收购季，象屿农业数字化仓点联盟平台上线，将有效提升东北粮食仓储能力，同时整合社会仓 点、实现轻资产模式下象屿粮食仓容的快速扩张，也为农业领域数字化供应链金融业务的拓展提供基础。目前公司农业产业级互联网平台“兴兴象农”APP已覆盖东北111个乡镇、575个村屯，注册用户已超20000人，已有效触达农户终端。我们认为通过直链种植、仓储、流通三大粮食产业链环节，将极大程度提升公司农产品供应链业务量在品种上、区域上的快速成长。 2）铝产品，完善的多式联运物流体系与风控体系使得公司铝供应链服务能力行业领先，在行业风险事件与市场价格波动中预计Q3仍保持强劲增长。3）新能源，公司在锂电供应链领域具备海外资源获取和全产业链服务能力的 先发优势，Q3预计延续高增长趋势，凭借高利润率、高制造业客户比例，新 能源供应链板块将成为公司未来重要的盈利增量贡献点。 投资建议：1）盈利预测：基于公司供应链转型成效持续显现、新能源供应链等板块增长持续超预期，我们上调2022-2024年归母净利润预测至27.4、32.0、39.1亿（原预测为25.4、30.6、37.8亿），对应EPS为1.22、1.42、1.73元，对应PE为8、7、5倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2023年10倍PE， 对应一年期目标市值320亿元，目标价14.2元，预期较现价53%空间，强调 “强推”评级。 风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 462,516 540,296 608,520 681,071 同比增速(%) 28.4% 16.8% 12.6% 11.9% 归母净利润(百万) 2,160 2,741 3,204 3,910 同比增速(%) 66.2% 26.9% 16.9% 22.0% 每股盈利(元) 1.00 1.22 1.42 1.73 2022-05-17 市盈率(倍) 9 8 7 5 市净率(倍) 1.2 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为22年10月18日收盘价 物流综合2022年10月19日 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 13,614 22,184 24,607 27,991 营业收入 462,516 540,296 608,520 681,071 应收票据 106 124 139 156 营业成本 452,404 528,210 594,467 664,826 应收账款 14,396 15,669 15,822 17,027 税金及附加 448 524 669 749 预付账款 16,996 16,903 17,834 18,615 销售费用 2,073 2,323 2,677 3,024 存货 22,195 26,410 29,723 33,241 管理费用 1,206 1,783 2,069 2,343 合同资产 631 468 660 923 研发费用 31 36 40 102 其他流动资产 10,688 10,843 11,136 11,747 财务费用 1,541 1,616 1,631 1,696 流动资产合计 77,995 92,133 99,261 108,777 信用减值损失 -77 -85 -86 -82 其他长期投资 817 817 818 818 资产减值损失 -525 -525 -575 -575 长期股权投资 1,603 1,603 1,603 1,603 公允价值变动收益 83 50 48 48 固定资产 10,087 10,170 10,247 10,420 投资收益 -629 -500 -559 -559 在建工程 881 981 1,106 1,006 其他收益 248 201 201 201 无形资产 2,045 2,063 2,081 2,097 营业利润 3,927 4,957 6,007 7,374 其他非流动资产 2,406 2,424 2,437 2,449 营业外收入 166 350 199 200 非流动资产合计 17,839 18,058 18,292 18,393 营业外支出 96 209 209 209 资产合计 95,834 110,191 117,553 127,170 利润总额 3,997 5,098 5,997 7,365 短期借款 8,246 7,746 7,246 6,746 所得税 1,277 1,628 1,915 2,352 应付票据 15,159 17,431 19,023 21,274 净利润 2,720 3,470 4,082 5,013 应付账款 14,086 16,375 17,834 19,945 少数股东损益 560 729 878 1,103 预收款项 27 0 0 0 归属母公司净利润 2,160 2,741 3,204 3,910 合同负债 8,695 9,725 10,953 12,259 NOPLAT 3,769 4,570 5,192 6,167 其他应付款 1,239 1,239 1,239 1,239 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.22 1.42 1.73 一年内到期的非流动负债3,127 3,127 3,127 3,127 其他流动负债 5,824 7,316 8,369 9,584 主要财务比率 流动负债合计 56,403 62,959 67,791 74,174 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,857 2,657 2,457 2,257 成长能力 应付债券 2,995 2,995 2,995 2,995 营业收入增长率 28.4% 16.8% 12.6% 11.9% 其他非流动负债 2,250 2,250 2,250 2,250 EBIT增长率 48.1% 21.2% 13.6% 18.8% 非流动负债合计 8,102 7,902 7,702 7,502 归母净利润增长率 66.2% 26.9% 16.9% 22.0% 负债合计 64,505 70,861 75,493 81,676 获利能力 归属母公司所有者权益 17,214 24,486 26,338 28,670 毛利率 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 少数股东权益 14,115 14,844 15,722 16,824 净利率 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 所有者权益合计 31,329 39,330 42,060 45,494 ROE 17.1% 17.3% 17.4% 17.7% 负债和股东权益 95,834 110,191 117,553 127,170 ROIC 12.1% 12.3% 13.6% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 64.3% 64.2% 64.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.2% 47.7% 43.0% 38.2% 经营活动现金流5,420 6,768 6,978 7,983 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 现金收益4,951 5,797 6,433 7,438 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 存货影响-817 -4,215 -3,313 -3,518 营运能力 经营性应收影响-5,990 -672 -524 -1,428 总资产周转率 4.8 4.9 5.2 5.4 经营性应付影响4,955 4,534 3,052 4,362 应收账款周转天数 10 10 9 9 其他影响2,320 1,324 1,330 1,128 应付账款周转天数 11 10 10 10 投资活动现金流-2,220 -930 -955 -830 存货周转天数 17 17 17 17 资本支出 -841 -912 -941 -819每股指标(元) 股权投资-330 0 0 0 每股收益 1.00 1.22 1.42 1.73 其他长期资产变化-1,049 -18 -14 -11 每股经营现金流 2.40 3.00 3.10 3.54 融资活动现金流-3,477 2,732 -3,600 -3,769 每股净资产 7.