核心观点与关键数据
财务表现：
- 2025年第一季度，公司实现营业收入17.65亿元，同比下降4.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长18.37%，扣非归母净利润1.09亿元，同比增长12.03%。
- 经营性现金流6.7亿元，同比增长13%。
- 酒店业务营收15.6亿元，同比下降4.65%；景区业务营收2亿元，同比下降1.83%。
- 利润总额2亿元，同比增长16.4%，其中酒店利润总额0.76亿元，同比增长47.6%，景区利润总额1.26亿元，同比增长3%。
运营指标：
- 整体酒店RevPAR为124元，同比下降5.3%；OCC为58.3%，同比下降1.8个百分点；ADR为212元，同比下降2.5%。
- 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元，同比下降4.6%；OCC为61.7%，同比下降1.7个百分点；ADR为228元，同比下降2.0%。
- 经济型酒店、中高端酒店RevPAR分别为114元、162元，同比下滑4.1%、6.9%。
- 直营、加盟酒店RevPAR分别为149元、119元，同比下滑2.6%、5.3%。
- 标准店发展提速，新开店300家，同比增长46.3%，其中标准管理酒店新开店192家，同比增长88.2%，占全部新开店比例64.0%。
- Pipeline酒店数量为1724家，其中经济型/中高端酒店占比分别为24.3%/34.3%。
费用与盈利能力：
- 毛利率35.36%，同比下降1.2个百分点；销售费用率7.86%，同比下降0.36个百分点；管理费率12.95%，同比下降0.4个百分点；财务费率4.18%，同比下降1个百分点。
- 归母净利率8.1%，同比提升1.6个百分点；扣非归母净利率6.2%，同比提升1个百分点。
- 其他收益0.14亿元，投资净收益0.21亿元。
会员与产品：
- 截至2024年底，公司拥有1.97亿会员，同比增长30.8%。
- 2025年3月启动会员体系全面升级计划，提升“如LIFE俱乐部”会员权益。
- 2024年上半年推出如家4.0迭代产品，如家3.0及以上产品占比从2023年底的58.5%提升至71.8%。
盈利预测与估值：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、10.2亿元、11.4亿元。
- 2025-2027年PE分别为19倍、17倍、15倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
研究结论
公司2025年第一季度利润增长好于收入，RevPAR略有承压，但开店结构持续优化，中高端酒店占比提升。费用率略有下滑，盈利能力改善。会员体系升级和产品迭代持续推进。预计未来三年业绩稳步增长，维持“买入”评级。
