2024年中报点评：24Q2环比改善显著，关注后续整合成效

国联证券（601456） 证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2024年中报点评：24Q2环比改善显著，关注后续整合成效 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,623 2,955 2,834 3,841 4,442 同比（%） -11.59% 12.68% -4.11% 35.53% 15.65% 归母净利润（百万元） 767 671 403 842 989 同比（%） -13.66% -12.51% -40.03% 109.16% 17.51% EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.24 0.11 0.24 0.28 P/E（现价&最新摊薄） 35.65 40.75 84.75 40.52 34.48 投资要点 事件：国联证券发布2024年中报。公司2024H1实现营业总收入10.86亿元，同比-39.91%，实现归母净利润0.88亿元，同比-85.39%。公司24Q2单季度营收/归母净利润分别同比-19.16%/-22.01%至9.12/3.06亿元 重资产业务：自营业务Q2环比改善，利息净收入依旧承压。1）自营业务：2024H1公司自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同比-61%至3.75亿元，主要系24Q1市场行情大幅 波动情况下公司权益自营及股权衍生品业务遭受较大负面影响。24Q2单季度公司自营业务收入同比-11%至5.25亿元，环比大幅改善。2）利息净收入：2024H1公司利息净收入同比-201%至-0.89亿元，其中24Q2同比-287%至-0.62亿元，主要系公司融资规模上升（24H1公司拆入资 金较上年末+36%至72亿元）、其他债权投资规模减小（24H1公司其他债券投资较上年末-23%至55亿元）综合所致。 轻资产业务：经纪、资管业务表现亮眼，投行业务随行就市。1）经纪业务：2024H1公司经纪业务收入同比+7%至2.8亿元，其中24Q2同/环比分别+15%/+58%至1.7亿元。公司经纪业务逆势增长，主要系规费调 降背景下经纪业务支出下降（24H1公司代理买卖证券业务支出同比-30%至0.77亿元）以及研究业务贡献增量收入（24H1公司席位租赁收入+38%至0.73亿元）。2）资管业务：2024H1公司资管业务收入同比 +111%至3.12亿元，主要系收购中融基金、国联资管开业情况下公司资 管规模大幅提升（24H1公司公募基金/集合资管规模较23H1分别 +83%/+108%至120/340亿元）。3）投行业务：2024H1公司投行业务收入同比-40%至1.69亿元，主要受股权融资监管收紧影响（2024H1公司股权融资承销规模同比-90%至2.95亿元）。 收购民生证券对价落地，整合再度加速：2024年8月8日，国联证券公告称拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元。同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资 金总额不超过人民币20亿元。收购对价落地，表明公司整合民生证券已进入倒计时，看好国联证券与民生证券充分发挥协同互补作用，驱动公司综合实力大幅提升。 盈利预测与投资评级：国联证券二季度业绩环比修复迅速，我们小幅上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.42/9.89亿元（前值分别为4.03/8.40/9.87亿元），对应增速分别为-40.03%/109.16%/17.51%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当 前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.53/1.34/1.30倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。 风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。 2024年08月31日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 国联证券沪深300 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据 收盘价(元) 9.66 一年最低/最高价 9.29/13.38 市净率(倍) 1.50 流通A股市值(百万元) 23,079.03 总市值(百万元) 27,354.93 基础数据每股净资产(元,LF) 6.45 资产负债率(%,LF) 80.05 总股本(百万股) 2,831.77 流通A股(百万股) 2,389.13 相关研究 《国联证券(601456)：收购民生证券对价落地，整合进入倒计时》 2024-08-09 《国联证券(601456)：重组方案落地谱写公司发展新篇章》 2024-05-15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：国联证券盈利预测（单位：百万元） 合并资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 合并利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026 货币资金 10,033 9,816 11,147 11,315 11,360 营业收入 2,623 2,955 2,834 3,841 其中：客户存款 7,965 6,650 7,823 7,825 7,695 手续费及佣金净收入 1,298 1,554 1,689 1,955 结算备付金 2,995 3,979 4,699 5,242 5,862 其中：经纪业务手续费净收入 550 515 572 其中：客户备付金 1,894 1,715 1,982 1,982 1,949 投资银行业务手续费净收入 477 489 457 衍生金融资产 980 1,747 1,922 2,114 2,326 资产管理业务手续费净收入 194 443 49 融出资金 8,816 10,127 10,749 11,512 12,094 利息净收入 121 81 金融投资 43,725 49,711 61,011 70,601 84,267 投资收益 732 545 买入返售金融资产 3,264 5,307 6,368 7,642 9,170 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -6 应收款项 1,226 1,272 1,298 1,332 1,372 公允价值变动收益 420 存出保证金 592 466 466 466 466 汇兑收益 2 长期股权投资 97 76 103 103 103 其他收益 固定资产 81 102 121 130 141 其他业务收入 使用权资产 156 227 166 166 166 资产处置收益 无形资产 66 545 58 58 58 营业支出 商誉 0 1,143 1,143 1,143 1,143 税金及附加 递延所得税资产 22 141 25 25 25 业务及管理费 其他资产 2,328 2,461 467 467 467 信用减值损失 资产总计 74,382 87,129 99,740 112,316 129,018 资产减值损失 应付短期融资款 705 256 302 321 389 其他业务成 拆入资金 900 5,314 6,267 6,667 8,090 营业利润 交易性金融负债 1,579 1,163 1,805 1,920 2,330 加 衍生金融负债 501 448 492 542 596 卖出回购金融资产款 14,993 14,422 17,008 25,393 30,810 代理买卖证券款 10,797 9,046 10,430 10,433 10,26 应付职工薪酬 440 492 888 1,042 应交税费 64 53 59 118 应付款项 354 810 1,020 1 合同负债 16 18 0 应付债券 19,489 25,062 30,04 租赁负债 160 230 预计负债 2 2 递延所得税负债 201 6 其他负债 7,419 负债合计 57,621 实收资本（或股本） 2 资本公积其他综合收益盈余公积一般风险准备未分配利润 归属于母公司所少数股 所有者负 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年8月30日） 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身