行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力

2026-05-07 西南证券 four_king

事件与业绩：公司发布2026年一季报，实现收入15.8亿元（同比+2.9%），归母净利润2.3亿元（同比+29.5%），利润端超市场预期。
增长驱动：线下渠道和产品协同带动增长。线下渠道方面，零食量贩、高端会员店、定量流通三大渠道贡献主要收入增量，魔芋、蛋制品、海味零食等增速较快；线上渠道主动收缩低毛利率产品品类，回归“供应链电商”本质，虽导致线上渠道收入下滑，但提升了毛利率和净利率。
盈利能力提升：毛利率同比增加3.4个百分点至31.8%，主要得益于产品结构调整和高毛利品类出货量增加；净利率提升3.1个百分点至14.6%，盈利能力显著提升。
成长势能：公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育；研发创新持续，如“糖心鹌鹑蛋”新品在山姆会员店上市；渠道方面，全渠道战略稳步推进，电商调整进入尾声，定量流通渠道将发力，成长空间广阔；原材料方面，通过在上游产业链布局应对成本高位，保障原料供应稳定。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为9.1亿元、11.4亿元、13.6亿元，EPS分别为3.33元、4.16元、5.00元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、渠道拓展不及预期风险、新品开拓不及预期风险、食品安全风险。