2023半年度业绩预告点评：下游景气度延续，产品结构升级带动盈利能力提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 大元泵业（603757SH）2023半年度业绩预告点评 下游景气度延续，产品结构升级带动盈利能力提升 2023年07月13日 ➢ 事件回顾： 2023年7月12日，公司发布业绩预告：2023H1，公司实现归母净利润1.6-1.7亿元，同比增长62%-72%；实现扣非净利润 1.55-1.65 亿元，同比增长 63%-74%。据此计算23Q2，公司实现归母净利润1-1.1亿元，同比增长37%-51%；实现扣非净利润0.97-1.07亿，同比增长37%-51%。 ➢ 下游景气度延续，预计收入保持较快增长： 我们测算公司Q2收入同比+25%-30%，其中家用屏蔽泵预计保持较快增长，主要受益于1）欧洲热泵景气度持续，根据德国热泵协会BWP数据，2023Q1德国热泵安装量同比增长122%；2）受益于产业升级机遇，公司节能泵持续放量，且均价高于普通泵；3）有效开拓俄罗斯市场等新市场。农业泵受益于疫后经济弱复苏+高温干旱天气催化，预计持续良好修复态势。工业泵方面，公司持续打造中高端工业屏蔽泵品牌定位，持续深化与头部企业的合作，预计保持快速增长。 ➢ 产品结构持续升级，盈利能力持续修复： 我们预计在产品结构持续升级叠加原材料价格下行下，公司毛利率较去年同期有较大提升。此外，今年二季度人民币汇率影响，预计带来较为可观的汇兑收益。综合影响下，预计公司Q2利润增速仍快于收入增速，盈利能力持续修复。 ➢ 传统主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道发力可期： 公司是国内泵业龙头，自身具备较强竞争力，“双碳”目标促进屏蔽泵产品需求提升，加速公司屏蔽泵出货结构升级；农泵尾部企业出清后行业格局优化，公司积极布局商泵赛道；液冷泵新兴领域需求可期，公司作为泵业龙头之一有望持续享受行业红利。 ➢ 投资建议： 公司家用屏蔽泵、农业泵等主业经营稳健，商泵、液冷泵等新赛道持续发力，预计 公 司 2023-2025 年 营 收 分 别 为 20.5/24.6/29.1 亿 元 ， 同 比 增 长22%/20%/18%；归母净利润 3.7/4.4/5.3亿元，同比增长 42%/19%/19%，对应当前PE 13/11/9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,678 2,045 2,459 2,909 增长率（%） 13.0 21.9 20.3 18.3 归属母公司股东净利润（百万元） 261 370 441 525 增长率（%） 77.1 41.7 19.4 19.0 每股收益（元） 1.56 2.22 2.65 3.15 PE 19 13 11 9 PB 3.1 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月12日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 28.99元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.大元泵业（603757.SH）深度报告：泵业隐形冠军，把握产业新机遇-2023/05/26 大元泵业(603757.SH)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,678 2,045 2,459 2,909 成长能力（%） 营业成本 1,185 1,384 1,658 1,957 营业收入增长率 13.05 21.87 20.26 18.30 营业税金及附加 9 10 12 15 EBIT增长率 72.62 42.18 23.14 19.37 销售费用 72 92 111 131 净利润增长率 77.12 41.73 19.43 19.00 管理费用 79 102 118 140 盈利能力（%） 研发费用 63 82 98 116 毛利率 29.36 32.32 32.57 32.74 EBIT 271 385 474 566 净利润率 15.54 18.07 17.95 18.05 财务费用 -26 -25 -15 -16 总资产收益率ROA 10.83 14.02 14.08 14.90 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 16.92 20.64 21.00 21.12 投资收益 1 6 7 9 偿债能力 营业利润 294 416 496 591 流动比率 3.70 4.26 3.69 4.21 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 2.91 3.33 2.88 3.30 利润总额 293 415 496 590 现金比率 2.11 2.39 2.03 2.38 所得税 32 46 55 65 资产负债率（%） 36.01 32.06 32.94 29.46 净利润 261 370 441 525 经营效率 归属于母公司净利润 261 370 441 525 应收账款周转天数 63.56 60.00 60.00 60.00 EBITDA 316 441 539 640 存货周转天数 90.57 90.00 90.00 90.00 总资产周转率 0.83 0.81 0.85 0.87 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 965 1,043 1,266 1,498 每股收益 1.56 2.22 2.65 3.15 应收账款及票据 335 364 476 518 每股净资产 9.24 10.74 12.61 14.92 预付款项 18 17 20 23 每股经营现金流 1.62 1.88 2.79 2.90 存货 324 368 461 518 每股股利 0.70 0.72 0.78 0.84 其他流动资产 51 65 79 90 估值分析 流动资产合计 1,693 1,857 2,302 2,647 PE 19 13 11 9 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.1 2.7 2.3 1.9 固定资产 319 413 475 518 EV/EBITDA 13.20 9.45 7.73 6.52 无形资产 176 202 227 251 股息收益率（%） 2.41 2.49 2.70 2.91 非流动资产合计 715 779 833 879 资产合计 2,408 2,636 3,135 3,526 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 291 247 398 363 净利润 261 370 441 525 其他流动负债 167 189 226 266 折旧和摊销 45 56 66 74 流动负债合计 458 436 624 629 营运资金变动 -31 -108 -34 -107 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 270 313 466 484 其他长期负债 409 409 409 409 资本开支 -231 -121 -121 -121 非流动负债合计 409 409 409 409 投资 51 0 0 0 负债合计 867 845 1,033 1,039 投资活动现金流 -181 -114 -113 -112 股本 167 167 167 167 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 450 0 0 0 股东权益合计 1,541 1,791 2,102 2,487 筹资活动现金流 373 -120 -130 -140 负债和股东权益合计 2,408 2,636 3,135 3,526 现金净流量 474 79 223 232 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 大元泵业(603757.SH)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易