橱衣柜收入降幅收窄，盈利水平逆势提升

欧派家居2025年半年报点评

核心观点
欧派家居2025年Q2业绩显示橱衣柜收入降幅收窄，盈利水平逆势提升。公司通过降本控费、产品结构优化及自动化升级等措施，毛利率及扣非后利润率显著改善。经销门店数量略有减少，但大家居转型加速，超60%经销商布局大家居业务；大宗业务收入转正增长。

关键数据

• 2025年上半年营收82.41亿元，同比-3.98%；归母净利润10.18亿元，同比+2.88%。
• Q2营收47.94亿元，同比-3.39%；归母净利润7.10亿元，同比-7.96%。
• Q2橱衣柜收入分别为14.30/24.38亿元（同比-4.0%/-2.9%），卫浴/木门收入分别为2.77/2.33亿元（同比-7.5%/-16.9%）。
• Q2扣非后净利率14.12%（同比+1.35pct），毛利率37.64%（同比+3.18pct）。
• 门店数量7709家（Q1净减少20家），零售大家居门店超1200家，大宗业务收入8.34亿元（同比+3.7%）。

研究结论
调整2025-2027年EPS预期至4.40/4.66/4.86元，维持“增持”评级。短期虽面临客观压力，但公司盈利能力改善，大家居模式领先行业，目标价74.83元。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧及下游需求不及预期。