计提影响业绩，静待提价效果显现

核心观点

• 业绩影响：公司2025年前三季度营收199.05亿元，同比下降2.25%；归母净利润25.86亿元，同比下降17.77%。主要受石膏板需求下行、国废价格上涨带动护面纸成本提升、费用计提增加等因素影响。
• 石膏板业务：2025年前三季度国内石膏板行业需求下降，竞争加剧。公司灵活调整“价本利”与“量本利”策略，加大新产品开发，提升高附加值产品占比。泰山石膏于10月20日提价0.3元/平，彰显公司定价权，有望改善Q4盈利。
• 海外业务：公司加码东南亚、非洲、中亚等市场，并有意向收购境外建材公司，推动海外业务发展。

关键数据

• 财务指标：2025年前三季度费用率14.27%，同比增加0.86pct；资产及信用减值损失率0.36%，同比增加0.28pct。经营活动现金流净额15.39亿元，同比下降43.13%。
• 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为33.98/39.46/45.84亿元，EPS为2.00/2.32/2.70元，对应2025-2027年PE为11.83x/10.19x/8.77x。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，看好公司提价效果及海外业务拓展带来的盈利改善。
• 风险提示：房地产恢复不及预期、原材料价格大幅上行、行业竞争加剧。