拐点已现，海外提速驱动业绩基本面逐季改善

迈瑞医疗（300760.SZ）医疗器械 2025年11月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入258.34亿元，同比下降12.38%；归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%；实现扣非净利润74.63亿元，同比下降28.50%。 总股本(百万股)1,212.44流通股本(百万股)1,212.41市价(元)215.04市值(百万元)260,723.40流通市值(百万元)260,715.70 分季度来看：2025年单三季度公司实现营业收入90.91亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润25.01亿元，同比下滑18.69%；实现扣非归母净利润25.13亿元，同比下滑17.78%。公司Q3收入增速转正，迎来业绩拐点。经公司初步测算，2025年第四季度营业收入同比增长有望提速。盈利能力：公司2025年前三季度销售费用率14.46%，同比增加2.03pp，主要系规 模效应减弱影响；管理费用率4.05%，同比增加0.26pp；研发费用率9.43%，同比增加0.63pp；财务费用率-1.13%，同比下降0.52pp，公司2025年前三季度毛利率61.95%，同比下降2.92pp；销售净利率30.25%，同比下降6.05pp。毛利率下滑主要系国内市场的价格压力所致。 体外诊断业务海外依旧表现强劲，国内市占率稳步提升。2025Q3，公司体外诊断业务实现营业收入36.34亿元，同比微降2.81%。国际市场表现强劲，Q3国际体外诊断业务实现双位数增长，前三季度国际收入占该产线比重已达37%。公司通过加速向中大样本量客户渗透，前三季度全实验室自动化流水线国际销售超过20套，已提前完成全年任务。在国内，尽管行业面临挑战，但公司化学发光、生化、凝血等重点业务市占率稳步提升，前三季度全实验室自动化流水线国内装机180套，已接近去年全年水平，龙头地位进一步巩固。 生命信息与支持业务重回增长，微创外科等新动能强劲。2025Q3，生命信息与支持业务实现营业收入29.52亿元，同比增长2.60%，实现复苏。其中，微创外科业务增长超过25%，核心高值耗材进入放量期，为业务增长注入强劲新动能。国际市场方面，Q3该产线国际业务实现双位数增长，前三季度国际收入占产线比重提升至70%。公司凭借达到世界一流水平的产品竞争力，持续渗透全球高端客户群。超声市场地位稳固，医学影像业务高端化持续推进。2025Q3，医学影像业务实现营 相关报告 业收入16.89亿元，同比基本持平，较上半年跌幅显著收窄。2025Q3，根据医招采数据，公司超声品牌总金额市占率为30.74%，保持首位。高端化方面，公司高端化战略成效显著，前三季度重点产品超高端超声收入实现翻倍增长，并且公司推出了多功能术中可视化超声系统EagusTEX20系列等新产品。国际市场方面，25Q3实现高个位数增长，前三季度国际收入占该产线比重达61%。随着超高端超声系列在海外主要国家陆续上市，未来有望驱动国际业务加速增长。盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司微创外科等业务有望贡献新动能，海 1、《政策扰动逐步出清，看好Q3经营拐点》2025-08-28 2、《多重政策扰动下短期承压，高端化 、 国 际 化 战 略 加 快 落 地 》2025-05-06 外高端客户有望持续突破，预计2025-2027年营业收入360.11、399.56、444.04亿元(-1.9%、11.0%、11.1%)，调整前分别为370.32、418.97、474.70亿元；预计归母净利润99.62、111.17、125.62亿元(-14.6%、11.6%、13.0%)，调整前分别为116.11、130.15、147.67亿元。公司当前股价对应2025-2027年26、23、21倍PE，维持“买入”评级。风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存 在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。