经营趋势向好，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据

• 经营趋势向好，盈利能力持续提升：博腾股份2025年Q1-Q3营收25.44亿元（同比+19.7%），归母净利润7992万元（同比扭亏为盈），毛利率28.86%（同比+5.6pct）。Q3单季度营收9.23亿元（同比+19.4%），归母净利润5286万元（同比大幅扭亏，环比增长68.7%），毛利率31.02%（同比持平，环比+2.1pct）。
• 传统业务恢复增长，新兴业务逐步放量：小分子原料药营收23.50亿元（同比+19.4%），新兴业务营收1.90亿元（同比+23.4%），其中小分子制剂CDMO营收1.01亿元（同比持平），CGT CDMO营收0.43亿元（同比+7.1%），多肽、寡核苷酸及ADC等新分子业务营收0.46亿元（同比+254.8%）。海外市场营收18.05亿元（同比+17%），中国市场营收7.39亿元（同比+21%）。
• 盈利能力持续改善，新兴业务持续减亏：2025Q1-Q3海外市场毛利率约40%（同比+5pct），国内市场毛利率约1%（2025H1为-3%），剔除新兴业务影响后，国内市场毛利率约为18%，公司整体毛利率约35%。新业务对公司净利润影响约为-1.64亿元，合计减亏约1750万元。

研究结论

• 维持“增持”评级：上调2025-2027年EPS预测为0.22/0.52/0.88元（原0.05/0.40/0.77元），考虑可比公司PB估值，基于公司新兴业务产能逐步爬坡释放，资产利用率有望逐步提升，给予一定估值溢价，给予2025年PB 3X，上调目标价至31.26元。
• 催化剂：订单增长超预期，新业务终端需求超预期。
• 风险提示：地缘政治风险、投融资数据波动风险、汇率波动风险。