制药供应链：景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速

投资逻辑

CXO产业链景气度上行，全球生物医药投融资显著改善，行业复苏动能增强。2025年境外生物医药投融资额达1981亿美元，同比增长57%；国内BD催化下药企合作意愿提升，需求端爆发式增长。2026年CXO板块景气度上行趋势明确，进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。

综合型CDMO企业领跑行业复苏

• 2024年CDMO板块收入基本持平，2025年增速提升至17%，2026年一季度增速达20%，展现强劲韧性。
• 全球创新药研发热情回升，GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内CDMO企业带来充足海外订单增量。
• 以药明康德、凯莱英为代表，新兴业务高速增长，GLP-1、多肽、ADC等订单充足，产能有序释放。

国内BD交易火热，带动内需复苏

• 2025年国内医药BD交易活跃度显著提升，首付款总额达76亿美元，整体交易规模1391亿美元。
• 国内医药投融资总额达154亿美元，同比增长51%，资本市场对创新药赛道信心修复。
• 药企研发意愿显著回升，内需订单明显改善，CRO板块2026年一季度收入增速恢复正增长，同比增长14%。

原料药板块

• 2025年原料药板块营收同比下滑5%，2026年一季度仍有3%下滑，扣非净利润增速走弱。
• 毛利率维持在37%左右，净利率稳步抬升，2026年一季度净利率达11%，盈利结构持续优化。

生命科学上游

• 2025年板块收入同比增长13%，2026年一季度增速达17%，扣非净利润同比增长13%，2026年一季度提升至37%。
• 毛利率有所修复，2026年一季度达58%，净利率2026年一季度为16%。

投资建议

• 关注CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、凯莱英、益诺思、康龙化成、泰格医药、阳光诺和。
• 关注原料药板块：华海药业、普洛药业、天宇股份。
• 关注生命科学上游板块：百奥赛图、皓元医药、药康生物。

风险提示

• 汇兑风险
• 国内外政策风险
• 临床试验进展不及预期风险
• 产品上市审评进展不及预期风险