华润饮料
公司概况
- 华润饮料历经四十余年发展，可分为行业开拓期、主业精耕期、全国布局期和双轮驱动期四个阶段。
- 公司为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业，现已形成“一超多强”的多品类战略发展格局。
- 公司背靠华润集团，其持股比例为50.04%，核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历。
财务情况
- 2023年公司实现营收135.1亿元，同比+7.1%，其中包装水收入124.5亿元，同比+4.5%（量+6.0%/价-1.3%）；饮料收入10.7亿元，同比+49.0%（量+46.3%/价+1.9%）；2023年归母净利润13.3亿元，同比+34.3%。
- 2021-2023年公司营收/归母CAGR分别为9.2%/24.5%，业绩整体增速快于营收，一方面受益于成本红利的持续兑现，另一方面得益于费用率方面的严格管控。
- 包装水持续扩容，纯净水龙头稳固。
- 纯净饮用水占据包装水市场半壁江山，为其增速最高的细分子赛道，2023年市场规模达1206亿元，2018-2023年CAGR为+7.7%。
- 包装饮用水呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6%，行业集中度有望持续提升；饮用纯净水当前为一超多强的格局，2023年CR5为54.0%，龙头华润饮料份额（2023年32.7%）远超第二名至第五名份额之和（21.3%）。
- 华润饮料以纯净水为核心布局产品矩阵，拥有十余个纯净水sku，远高于竞争对手sku数量，同时布局天然水和矿泉水等品类，充分给予消费者选择的权利，2023年包装水收入达124.5亿元，分规格来看，其中中大规格包装增长较快，2021-2023年CAGR达10.59%。
饮料赛道高景气度，自有品牌全面布局
- 根据灼识咨询，2023年中国饮料市场规模达6942亿元，2018-2023年CAGR为+4.0%，饮料市场空间广阔。
- 公司2011年通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，引进“魔力”、“午后奶茶”、“火咖”以及“源自世界的厨房”，并在此后打造“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”等自有品牌，为公司带来新成长动能。
- 2023年公司饮料收入10.7亿元，同比+49.0%；其中自有品牌饮料收入为8.8亿元，同比+65.3%，增长表现亮眼。
- 随着产品矩阵完善、渠道扩张与品牌知名度提升，饮料板块收入有望延续高增。
核心优势
- 产品：以包装水为核心，打造“一超多强”完整产品矩阵。
- 品牌：一方面借助顶级体育IP迅速打开消费者认知，塑造“健康、安全、专业”形象，另一方面长期深耕全民体育，培养终端消费习惯，有着较强的首发优势。
- 渠道：公司坚持“精耕细作，决胜终端”的渠道扩张策略，通过经销网络下沉和渠道终端建设走向全国，目前预计覆盖超200万个终端网点。
- 产能：“自有+代工”并举，以“1+N”的形式布局自有产能，由于代工综合成本高于自有成本，公司一方面致力于自建工厂以降低代工比例，计划于2024-2025年落地5处工厂，合计661万吨包装水产能、35万吨饮料产能；另一方面，公司改造买入（首次） 股票信息 行业 食品饮料 01月03日收盘价（港元） 11.00 总市值（百万港元） 26,380.16 总股本（百万股） 2,398.20 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股） 2.99 股价走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘玲 执业证书编号：S0680524070003 邮箱：liuling3@gszq.com 研究助理 黄越 执业证书编号：S0680124060012 邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%2024-102024-112024-122025-01华润饮料恒生指数2025 01 05年 月 日
gszqdatemark 自有产线，覆盖注塑、吹瓶等价值创造较高的环节，通过全产业链生产以节约成本。
投资建议
- 纯净水龙头地位稳固，饮料第二曲线增长可期。
- 包装水渠道精耕、网点下沉、区域拓展，餐饮、家庭等渠道增量可期；饮料重点打造至本清润、蜜水系列、假日系列、魔力等大单品，低基数下成长空间广阔。
- 成本红利叠加自产比例提升，业绩弹性持续释放。
- 预期公司2024-2026年归母净利润为16/19/23亿元，同比+20%/+22%/+18%，考虑公司收入增长稳健，盈利弹性较大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 消费力恢复不及预期。
- 产品推新进度不及预期。
- 食品安全风险。
- 测算误差风险。
- 数据滞后风险。
