新兴业务强劲增长，盈利水平持续改善

核心观点与关键数据

• 投资评级：买入（维持）
• 报告日期：2026-05-06
• 业绩概述：
  • 营业收入：18.02亿元（同比增长16.91%，恒定汇率下增长19.5%）
  • 归母净利润：3.04亿元（同比下降6.82%）
  • 经调整归母净利润：4.23亿元（同比增长27.91%）
• 业务板块表现：
  • 小分子CDMO业务：收入12.00亿元（同比增长0.43%，恒定汇率下增长3.26%），毛利率46.81%（同比提升1.64pp，恒定汇率下提升3.09pp）
  • 新兴业务：收入5.98亿元（同比增长74.07%），毛利率35.08%（同比提升2.03pp，恒定汇率下提升2.75pp）
• 费用率管控：
  • 整体毛利率：43.02%（同比+0.5pp），恒定汇率下44.27%（同比+1.7pp）
  • 销售费用率：2.8%（同比-0.1pp）
  • 管理费用率：11.6%（同比-0.3pp）
  • 研发费用率：7.0%（同比-1.9pp）

研究结论

• 小分子业务：稳中有进，毛利率持续提升，盈利能力增强。
• 新兴业务：需求旺盛，保持强劲增长，毛利率提升主要得益于交付规模和产能利用率提升。
• 经营效率：费用率管控良好，由降本增效转为控本提效，未来费用率有望进一步下降。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营业收入：80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元（同比+20.6%/+18.6%/+18.8%）
  • 2026-2028年归母净利润：13.70亿元、16.75亿元、20.51亿元（同比+21.0%/+22.2%/+22.5%）
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、回款不及预期、汇兑损益、地缘政治、客户需求恢复不及预期等。