量化观市：回暖情绪扩散到微盘

量化观市 金融工程周报 证券研究报告 金融工程组分析师：高智威（执业S1130522110003）gaozhiw＠gjzq.com.cn分析师：许坤圣（执业S1130524110001）xukunsheng＠gjzq.com.cn 回暖情绪扩散到微盘 摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.37%、0.81%、1.25%和0.95%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（2.09）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，3月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内方面，宏观与政策层面释放积极信号。产业定调上，政治局会议明确强调全面实施“人工智能+”行动，叠加多部门推进“模数共振”行动，进一步催化了AI在制造业等场景的落地预期，直接驱动本周场内资金向电子等高确定性科技链条集中抱团。此外在宏观防风险方面，会议指出要努力稳定房地产市场，并且五一节前广深楼市新政陆续落地，基本面预期得到有效托底，带动房地产板块紧随科技主线表现亮眼。 而海外方面，尽管上周公布的美国3月PCE同比数据较上个月继续上涨0.67%，报3.5%，引发了降息预期的回调，目前联储基金利率期货已经完全定价今年不会继续降息。但目前市场资金相较于博弈短期的利率路径，其更愿意选择将筹码全面集中于确定性极高的AI产业大趋势。在多家科技巨头（谷歌、微软、亚马逊和Meta）在一季度财报披露后继续大幅上调2026年以及2027年的资本开支，以及周末传闻苹果正探讨与英特尔等进行芯片代工合作的催化下，市场完全无视通胀扰动，持续强势抱团AI核心科技资产。 然而我们认为，当前市场对能源与资源品的核心定价存在预期差。目前受中东局势暂趋缓和及美军护航商船成功等消息影响，油价有所回落。这意味着部分资金正将短期的地缘情绪修复，视为资源品行情的终结。但是即使地缘可控，在AI带动下的进一步补库动能能够延续年初提振顺周期需求；反之若地缘博弈加剧（如美伊围绕霍尔木兹海峡的封锁与反制），则供给侧脆弱性再次凸显，通胀也会进一步抬升。这意味着无论演绎何种宏观情景，能源和资源品板块的景气度都将继续上升。因此，在战术配置上，我们建议在坚守电子等高确定性科技链条的同时，推荐逢低提前布局有色金属、煤炭和锂矿等顺周期资源品，这不仅是对冲地缘尾部风险的防御盾牌，更是顺应全球新一轮补库周期的核心资产。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放4141亿元，到期120亿元，整体通过公开市场操作净投放4021亿元。中期借贷便利(MLF)净回笼2000亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.391%和1.3998%，较上周分别上升6.7BP和2.96 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.396%和1.416%，较上周分别下降0.9 BP和1.15 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、电力设备及新能源、有色金属和煤炭等板块 过去一周，市场在科技主线的带动下稳步上行。从因子表现来看，正值一季报披露尾声，资金对业绩确定性的追逐达到顶峰。这导致一致预期因子在各大股票池维持强劲。且在资金向高弹性科技标的极致切分阶段，成长因子表现略有承压。但是随着市场情绪的回暖和扩散，全A板块的市值因子表现回升，对应着微盘板块的反弹。展望未来一周，在海外科技板块利好不断的催化下，预计一致预期因子将继续保持强势，若地缘风险继续降温，我们预期市值因子会随着市场情绪的回暖继续反弹。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：7.57%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-0.45%..............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9 图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.37%、0.81%、1.25%和0.95%。 中信一级行业指数整体上涨。30个行业中，21行业上涨。其中，电子表现居首（5.05%），石油石化（4.22%）紧随其后，煤炭（3.94%）、房地产（3.84%）、农林牧渔（2.84%）表现亦佳；而食品饮料跌幅最大（-1.39%）。整体市场情绪偏强。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所